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2022年10月21日发布

事项：

特斯拉发布2022年三季度业绩报告，三季度特斯拉实现营业收入214.5亿美元，同比增长55.9%，环比增加26.7%。三季度特斯拉实现归母净利润（GAAP）32.9亿美元，同比增长103.5%，环比增加45.7%。经营活动现金流达到51.0亿美元，同比增加62.1%。

平安观点：

特斯拉三季度交付量创新高，前三季度交付超90万台，上海工厂贡献超50%。据特斯拉公告和乘联会数据，三季度特斯拉全球交付量达到34.4万台，同环比分别增加42.4%/35.0%，其中特斯拉上海工厂三季度交付量达到18.8万套，2022年前三季度特斯拉全球交付量达到90.9万台，上海工厂前三季度累计交付达到48.3万台，上海工厂交付量占比超过50%。特斯拉上海工厂在7月份扩产导致工厂停工对特斯拉三季度交付量产生一定影响，但特斯拉依然在三季度创下交付量新高，但小幅低于市场预期，特斯拉2022年全年交付量目标是同比2021年增长50%，即140~150万台，目前来看特斯拉实现全年交付目标压力较大。

三季度营收创新高，毛利率同比有所下滑。营收方面，三季度特斯拉汽车业务营业收入186.9亿美元，同比增加55.0%，营收占比达到87.1%。二季度特斯拉单车均价达到5.4万美元，相比2021年同期增加约0.4万美元。毛利方面，受到原材料价格上涨以及得州工厂、柏林工厂和4680电芯产能爬坡造成公司效率降低，三季度特斯拉汽车业务毛利率为27.9%，同比2021年同期下滑258bp，环比二季度持平。净利润方面，三季度特斯拉实现归母净利润32.9亿美元，同比增加103%，环比增加45.7%，净利润率达到15.3%，同比增加3.6pct，环比增加2.0pct。费用方面，三季度特斯拉研发费用为7.3亿美元，同环比分别增加20.0%/9.9%，销售及一般管理费用为9.6亿美元，同比下降，环比持平。

自动驾驶迈向纯视觉，单车成本优势明显，FSD Beta用户超过16万。特斯拉宣布自2022年10月起，面向北美、欧洲、中东和中国台湾制造交付的Model 3和Model Y都不再有超声波雷达，且自2023年起，全球的ModelX和Model S也将全面取消超声波雷达。特斯拉在21年宣布取消毫米波雷达，此次取消超声波雷达后，意味着特斯拉的智能驾驶将完全迈向纯视觉方案。而国内车企采用与特斯拉不同的感知方案，依靠摄像头、激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达实现周围环境感知。特斯拉这种纯视觉方案使用的摄像头硬件成本无疑会更低，并且由于只有一种传感器，在感知决策时也不需要进行算法权重的分配，但对于视觉算法的要求较高。据特斯拉财报数据显示，截至2022年三季度末，北美地区大约有16万FSDBeta用户，相比二季度末新增约6万名用户。

投资建议：三季度由于交付量低于预期可能导致特斯拉实现全年交付目标具有一定压力，但我们认为无需过度担忧，特斯拉作为全球智能新能源汽车龙头，依然展现出领先行业的强大经营效率，我们也持续看好特斯拉引领下的汽车电动化和智能化的变革机遇。整车方面我们看好混动战略步伐较快、高端新能源车发展卓有成效的车企，推荐吉利汽车（0175.HK）、长城汽车、理想汽车（2015.HK）、小鹏汽车（9868.HK），建议关注蔚来汽车（9866.HK）、长安汽车；零部件方面看好智能汽车发展带来的增量零部件发展机遇，强烈推荐中科创达、推荐德赛西威、经纬恒润、华阳集团，看好玻璃和内外饰龙头零部件供应商，推荐福耀玻璃、华域汽车。

风险提示：1）供应链和产能面临挑战，对车企全年产销目标达成带来较大不确定性；2）全球经济下滑导致居民收入较少，影响汽车消费；3）智能汽车落地节奏推迟，用户对自动驾驶的接受度可能不及预期，另外自动驾驶汽车可能会造成黑天鹅事件，对车企品牌形象和口碑产生不利影响；4）车企新推出的车型销量不及预期。