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2022年10月21日发布

行业观点

通过对全球化石能源供需数据的监测分析，我们认为今年Q4或为全球能源供求拐点。首先需要提到的是，虽然美联储持续加息导致强烈衰退预期存在，但是原油在供应端将迎来强支撑对抗衰退预期，在11-12月预计面临近310万桶/天的供应减少，相当于今年1月-9月全球原油平均供应量的3.1%，其中OPEC+从11月开始至12月合计名义减产200万桶/日，预计实际减产量约为105万桶/日，而IEA的释储计划预计10月底结束，自11月起供应量预计减少67万桶/日，与此同时，欧盟国家对俄罗斯原油制裁从12月起开始生效，参考往期俄罗斯出口欧洲原油量，保守预计影响量约为137万桶/日。与此同时，欧洲天然气8月-9月平均消费同比减少5.74%，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性，但11月中下旬开始入冬，欧洲将迎来能源危机以来的第一个冬季大考，虽然近期欧洲能耗水平走弱，但冬季供暖需求强弱与否对欧洲能源价格影响巨大，欧洲能源价格或出现较大波动。

OPEC+减产实施减少供应：OPEC+最新部长级会议决议为了保障全球原油供需平衡，开始新一轮的减产周期以应对市场需求衰退。OPEC+计划从11月起开启新一轮的减产计划，该减产预计在2022年8月各国的生产配额基础上减产200万桶/天的名义减产量，但部分国家当前产量已处于低于12月生产配额状态，因而OPEC+的实际减产量不足200万桶/天。通过对OPEC10和重点Non-OPEC国家9月原油产量数据的追踪，在仅考虑产量高于12月配额国家减产的情景下，OPEC10国家9月产量与12月生产配额差异约为97.8万桶/天，Non-OPEC国家与12月生产配额差异约为7.2万桶/天。11月-12月OPEC+实质性减产量约为105万桶/天。

战略库存释库周期结束叠加俄罗斯原油制裁实施或加剧原油供应不足：在OPEC+计划减产的同时，最新一轮的IEA联合释储计划预计在10月底结束，在没有新的联合释储规划出台前，目前仅有美国声称11月将合计释储约35万桶/天，而4-10月联合释储平均释储量（已平滑美国释储间断影响）约为102万桶/天，因此，由于释储计划的结束，预计11月起原油供应边际减少约67万桶/天。与此同时，我们要说明的是，欧盟对俄罗斯原油制裁预计从12月5日开始实施，俄罗斯9月航运出口欧盟原油约170万桶/天，假设原油禁运制裁强度为80%，预计影响俄罗斯原油供应137万桶/天。战略库存释储结束叠加俄罗斯禁运影响，原油供应端11-12月合计或减少204万桶/天。

欧洲近期能源需求走弱，但冬季取暖大考临近：8月-9月欧洲重点国家天然气平均消费量同比去年同期减少5.74%，欧洲天然气消费同比去年出现一定减少，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性。回溯欧洲天然气库存数据，通常情况下欧洲11月至次年3月开始步入天然气去库取暖周期，伴随天然气步入冬季消费旺季，气温对需求影响或导致能源价格波动巨大。

风险提示

（1）俄乌局势变化、伊核协议推进等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划风险；（3）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（4）疫情反复扰乱能源需求风险；（5）美国持续释放战略库存增加原油边际供应；（6）IEA开启新原油战略库存释放计划（7）加息超预期抑制终端需求风险；（8）卫星定位跟踪数据及其他第三方数据出现误差对结果产生影响风险。