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2022年10月18日发布

月报核心结论

投资建议：重点配置白电。以10年为周期，截至10月14日，家电板块PE（ttm）处于22%分位，风险溢价处于95%分位，估值隐含充足的风险补偿。当前经济环境下投资家电，必选产品优于高单价的可选家电，国内业务占比高的公司优于海外收入敞口大的公司。建议重点关注白色家电的三季报韧性，择机右侧布局厨房小家电（国内经济复苏），紧跟清洁电器业绩拐点（海外复苏）。

行情复盘 & 外部环境：9月家电跑赢大盘，外部环境逐步变好。9月家电行业跑赢同花顺全A指数6.4pcts，大盘整体向下（美国加息超预期），家电体现出低估值的防御属性，预计板块向下的空间有限。外部环境正在变好：（1）成本红利：22Q3钢材、铜价格分别同比-31%、-12%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2并且韧性较往年更强。（2）国内地产复苏： 9月底央行、银保监会、财政部等频放利好，预计各地需求端政策继续改善，带动市场活跃度提升。（3）海外需求震荡：最新数据显示，7月美国家电零售金额同比-5.8%，剔除价格因素后同比-14.3%，美国家电销售在经历疫情居家红利后仍处于震荡衰退中；8月欧元区19国零售交易额（非食品）同比+7.3%，剔除通胀因素8月欧元区19国零售交易量（非食品）同比-3.0%，连续第3个月落入负增长区间，高通胀对可选消费品的挤出效应持续发酵。

白电（超配）：炎夏刺激空调销售，建议关注格力电器的业绩弹性。细分行业比较看，白电是当前环境下业绩韧性最强的品种。最新数据显示，8月空调行业内销出货同比+20%，全国大范围、长时间高温天气促进空调销售，估计8月龙头公司安装卡快速增长。价格方面，8月格力/美的线上均价同比+2%/-12%，线下均价同比+11%/+11%，空调三巨头对于利润的诉求均强于往年（很难出现全面价格竞争），因此随着成本下行空调业务的毛利率改善会好于以往。冰洗的景气度略逊于空调，其中8月冰箱/洗衣机行业内销出货同比为-1%/-8%，国内均价的上涨趋势放缓，同时出口仍然受制于海外衰退及高基数。短期看，空调业务占比高且海外收入占比低的格力电器是EPS弹性最高的品种，同时建议关注业绩稳定的海尔智家、估值低位的美的集团。

大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。8月油烟机行业全渠道零售额同比-10%，受地产不景气影响仍处于筑底态势，同期油烟机线上/线下价格同比-8%/+7%，线上品牌降价竞争激烈，线下份额向头部品牌集中。8月集成灶行业全渠道零售额同比-8%，年内继续呈现下降态势 ，原因可能包括地产销售不振+去年渠道快速扩张+三四线居民消费力下降，火星人线上线下份额稳固。建议关注估值底部的老板电器，尤其关注地产政策及数据改善对其带来的估值弹性。

厨房小家电（标配）：基本面拐点需等待经济复苏，苏泊尔和小熊电器的经营韧性较强。7-8月厨房小家电行业线上销售额同比-1%（Q2同比为0%），基本面仍显平淡，行业降温主要系疫情下可选家电的需求减弱和消费降级。7-8月美的、九阳、苏泊尔、小熊的线上销额同比-17%/-13%/+0%/-6%，销量同比-31%/-16%/-15%/-18%。苏泊尔和小熊表现相对突出，其中苏泊尔线上渠道改革，市场份额上升；小熊推进高端化战略转型，客单价提升对冲销量下滑。另一方面，美的战略性收缩低毛利的小家电品类；九阳破壁机量价表现较弱。建议等待国内经济复苏，右侧重点关注苏泊尔、小熊电器、新宝股份。

清洁电器（标配）：短期景气度承压，看好长期增长潜力。扫地机方面，7-8月行业线上销售额同比-3%，8月增速相较前月有所好转，7-8月科沃斯、石头销额同比-28%/+81%。8月科沃斯的T10 OMNI降价600元左右，抢占4500元价位带的市场（销额市占率从7月的2%升至8月的20%），科沃斯品牌的销售额同比从7月的-39%改善至8月的-17%，但行业在国内仍面临以价换量的焦灼局面（石头G10系列自去年9月推出，因此后续也会面临基数抬高）。此外，扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，7-8月行业线上销售额同比-1%，其中8月同比-5%，基数较高+消费不振拉低行业增长。同时行业也面临价格下沉，追觅H12（22年3月推出）定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED版）降价至3000元以下作为应对。受到新进品牌冲击，添可的市场份额有所下降，添可7-8月线上销额同比-33%，表现弱于行业。相关股票当前估值已经较低，看好清洁电器赛道的长期增长潜力，建议关注科沃斯、石头科技。

黑电 & 智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，8月行业出货量同比+16%（1-8月累计同比+11%），其中8月内销出货量同比+3%，外销出货量同比+21%，11月卡塔尔世界杯举办支撑外销保持高增速。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投方面，7-8月行业销售额同比+18%，同期极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比增长-29%/+1%/+154%/+14%，行业同样体现出短期的消费降级倾向，峰米旗下LCD品牌小明获得高增长。建议关注受益竞争格局改善+面板下行的彩电龙头海信视像，看好智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。

风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。