理工酷

2022年10月17日发布

投资要点

家居： 9 月环比小幅回暖，保交付工程订单率先修复

9 月家居企业订单环比小幅好转，工程业务率先复苏。 （ 1）进入金九银十传统家装旺季，我们跟踪欧派等龙头品牌工厂订单情况环比 8 月小幅好转。且伴随保交付逐步取得成效， 9 月江山欧派等 toB 型企业以及部分定制企业大宗订单迎来复苏，或为竣工端的积极信号，看好后续传导至零售端。（ 2） 家居公司 Q3 业绩受高温天气+多地散点疫情影响，但龙头仍然保持高于行业的成长。 展望 22Q4，前期各部门&地方政府持续出台销售利好政策（降公积金贷款利率等），我们认为后续地产环境有望环比持续改善，底部推荐强α的欧派家居（ 23X）、 顾家家居（ 15X）， 同时关注弹性标的首选敏华控股（ 8X）、 喜临门（ 17X）、 索菲亚（ 11X）、 志邦家居（ 13X）、 慕思股份（ 18X）。

必选消费： 8 月竣工修复显著，龙头订单存韧性，分化阶段优选个股

必选消费：需求具备韧性，关注细分赛道冠军和疫情修复的边际弹性。 （ 1）晨光推出体育用品，产品矩阵再拓宽。 2） 8 月社零数据来看必选消费需求边际修复明显。 3）高频跟踪必选下游需求情况来看，线下客流陆续修复，建议密切关注疫情防控政策带来的客流弹性。持续推荐核心资产晨光股份、 明月镜片，关注公牛集团。

近视防控：本周发布明月镜片深度， 持续推荐关注景气赛道龙头。 行业：镜片市场稳定增长，近视防控镜片需求崛起。 a） 需求基础：我国近视率高且有低龄化趋势，近视人群基数大； b） 规模格局：行业规模稳步向上，格局分散外资主导； c） 政策、消费者等多方支持，近视防控需求兴起。 公司： 产品和渠道力铸就民族品牌，布局近视防控带来新增长点。 a）布局原料端打通产业链上游，提升盈利空间。 b）退出价格战泥淖，优化镜片产品结构。 c）近视防控新品“轻松控”有望成为新增长点。

电子烟： 国标加速行业格局集中，重视一次性产品环保问题。 1） 供应链端格局集中：10 月电子烟监管新规落地， 极感电子烟代工业务从比亚迪电子转至思摩尔， 主要系思摩尔在生产配额上较友商优势显著，在供应链端保持绝对领先。 2） 一次性电子烟环保或成为重要考量因素： 思摩尔国际 FEELM Max 陆续推出了多个环保型电子雾化产品解决方案,并联合供应商研发环保材料，符合客户选择方向。

造纸： 纸浆短期高位坚挺，旺季大宗纸提价落地良好

纸浆外盘高位震荡，汇率&供应偏紧短期持续支撑内盘。 美国 9 月 CPI 同比+8.2%，超市场预期（ +8.1%），环比+0.4%，加息节奏预计进一步提速。 我们认为，随着随着海外加息节奏提速驱动需求逐步回落与供给端产能释放，供需错配修复节奏将加快，强化纸浆中期回落预期，但现货供应偏紧、海外需求较好与汇率贬值持续支撑浆价，Q4 预期浆价价格仍将坚挺，行业成本压力较大，纸企单吨盈利底部维稳为主。 持续推荐优质龙头太阳纸业的长期价值，并关注纸浆价格走势及成本压力高位的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技等。

宠物： 本周发布宠物食品专题研究，短期业绩高增、长期品牌建设

短期宠食龙头预期三季报靓丽兑现，长期看好千亿级高增赛道国产化替代，当前时点继续推荐宠食赛道，个股包括佩蒂股份、 中宠股份、拟上市公司乖宝宠物等。 短期：海外需求中期具韧性，低基数下龙头业绩加速释放。 长期：千亿级高成长赛道国产替代。 对标海外，美日 21 年品牌 CR10 分别为 47.2%/49.2%，而中国仅 18.6%，未来提升空间广阔，另一方面美日前 10 品牌中本土品牌市占率分别为 37.5%/25.8%，我国约8.3%，本土企业更了解本土营销模式、产品需求，未来国产化替代空间亦较为广阔。

包装： 盈利拐点逻辑兑现，需求持续向好

金属包装： 成本压力缓解+下游需求稳健，金属包装三季度盈利优异。 昇兴股份发布三季度业绩预告，盈利靓丽兑现。 测算前三季度净利率区间 3.74%-4.17%，单三季度净利率区间 3.75%-4.59%（ Q1/Q2 分别为 3.36%/ 3.71%）， 规模盈利显著抬升。 考虑原材料价格回调、下游需求稳健，持续推荐金属包装板块盈利改善行情， 推荐关注昇兴股份、 宝钢包装、 奥瑞金。

纸包装： 进入 22Q3 白卡等原材料继续走低，均价环比 22Q2 下滑幅度 8-17%，同比下滑 3-11%，成本端压力持续下降、利好盈利释放。 裕同科技下游需求仍然较好叠加汇兑&纸价成本带来盈利弹性，预计 Q3 收入+15-20%、利润增速更好于收入表现。

中荣股份耕耘纸制包装三十年，是国内优秀的纸制印刷包装解决方案服务商，为下游日化、食品与保健品、消费电子等领域消费品提供纸制印刷包装。 2018-2021 年收入CAGR 为 10.48%， 2021 年前五大客户为宝洁/好丽友/高露洁/玛氏/亿滋，均为国际知名企业，且多数与公司合作超过 15 年。此外公司已开拓功能性护肤领域龙头华熙生物、电子烟领域龙头英美烟草、潮流玩具领域的泡泡玛特，并布局绿色包装纸浆模塑业务等，上述赛道的快速成长有望为公司带来新的业绩增长点。

风险提示： 贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。