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2022年10月17日发布

本期核心观点

4680大圆柱性能提升显著。]1）特斯拉4680大圆柱电池配合高镍正极、全极耳、高硅负极、干法电极、CTC等革命性技术，相比21700最终电池成本降低56%，续航里程提升54%，单位设备投资强度下降69%；2）提升能量密度+成组效率+空间利用率，特斯拉Model3的21700圆柱电池相较原来ModelS的18650圆柱电池单体容量提升35%，能量密度提升20%以上，此外圆柱电芯直径变大后，空间利用率提高；3）降低BMS难度，圆柱电池单体容量较小，因此整车需要圆柱电池数量较多，如特斯拉modelY采用18650需要7000+个，21700需要4000+个，4680仅需960个，电芯数量减少的同时也降低了BMS的难度。我们认为特斯拉主导大圆柱电池，带动多家整车厂入场，我们预计2025年46系大圆柱渗透率接近20%，需求量有望达到283.95GWh，接近21年全年动力电池装机量，年复合增速超过280%。

全极耳设计，倍率+安全性能双提升，助力圆柱电池再起航。在工艺方面，全极耳设计对涂布、分切、卷绕等工艺要求更加严格，增加了焊接量，新增了揉平工艺。在性能方面，特斯拉4680电池采用的无极耳设计缩短了极耳传导距离，全极耳设计的电流传输最大距离是电极的高度而非长度，电极高度通常是电极长度的5%-20%，因此电阻相较单极耳减少了5-20倍，从而提高了传输效率，提高了电池的倍率性能。且全极耳在电池内部没有集中发热点，热在内部均匀分布，相比单极耳倍率性能和安全性能更佳。我们认为，全极耳设计可以提升锂电池续航里程，降低电池成本，或将拉动圆柱电池装机量。

4680引领材料变革，加速硅基负极产业化进程。在用户日益追求高能量密度的情形下，潜力巨大硅基负极逐步成为一种选择。4680作为特斯拉新一代电池，使用硅基负极，未来放量后或将带动整体硅基负极需求量，并拉动圆柱电池和其他厂商的应用布局，加速硅基负极的产业化进程，硅基负极性价比或将在不久的将来得到大幅提升。在使用量上，我们预计硅基负极掺杂比例将逐年提升，硅基负极需求2025年将达23.1万吨；此外，硅基负极提升或将带动单壁碳纳米管渗透需求。

投资建议：4680大圆柱性能提升明显，带动多家整车厂入场，电池厂商纷纷跟进，量产在即。在材料方面，4680引领材料变革，推动硅基负极产业进程加速，而硅基负极的加速将带动单壁碳纳米管渗透。建议关注杉杉股份、天奈科技、科达利、亿纬锂能、宁德时代。

风险因素：疫情导致产业链需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险等。