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2022年10月17日发布

核心观点

Q3家电上市公司有望延续Q2的良好增长态势，在高温天气和各地促消费政策的助力下，预计收入有望保持稳健增长，盈利持续改善。分板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；而新消费家电受制于宏观环境、厨电受制于地产景气度及疫情，整体表现预计有所分化。

白电：量价表现稳健，原材料成本回落。白电7-8月出货量维持稳健。7-8月空调出货量同比-0.9%，其中内外销分别+3.4%/-9.7%；冰箱销量增速为-12.5%，其中内外销分别-0.4%/-23.8%；洗衣机销量增速为-0.6%，其中内外销分别-5.3%/+6.0%。价格方面，Q3空调线上线下均价分别-3.2%/+7.6%，冰箱线上线下均价分别-5.6%/+12.1%，洗衣机线上线下均价分别-0.4%/+10.0%。原材料价格方面，铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格环比、同比普遍出现10%以上降幅。考虑到白电终端均价依然稳固，预计白电企业盈利有望保持改善的趋势。核心推荐：海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。

厨电：地产压力仍存，费用拖累盈利。Q3疫情虽有所好转，但地产压力依然较大，7-8月我国住宅竣工面积同比下滑22%。1-9月我国油烟机线上线下销额增速分别为+2.8%/-23.1%，燃气灶线上线下销额同比-1.6%/-18.4%，集成灶同比分别为+10.8%/-5.8%，洗碗机同比为+8.2%/-0.1%。新兴厨电集成灶及洗碗机的销售表现相对较好，传统厨电销售依然承压。成本方面，Q3板材等钢铁材料价格持续回落，同比及环比均出现下降。但考虑厨电企业在集成灶、洗碗机等新品类的费用投入较大，且盈利较低的下沉渠道等结构变动拖累，预计厨电企业的盈利水平仍处于低位。核心推荐：火星人、老板电器。

小家电：传统小电回暖，新兴家电分化。随着基数回归正常，小家电行业已重回增长通道，1-9月小家电在天猫及京东平台GMV同比增长4%。考虑到抖音的分流效应，预计增速或接近双位数。Q3新消费家电进入大促蓄势期，新品密集发布，折扣力度降低，整体销售表现较为平淡。且新消费家电品类刚需属性偏弱，单价偏高，部分受到宏观经济的扰动。7/8月智能投影线上销售额同比分别+13.0%/-13.2%，整体略有下滑；扫地机器人7-8月销售额同比下滑4.6%。核心推荐：佛山照明、光峰科技、小熊电器、新宝股份。

重点数据跟踪：市场表现：9月家电板块月相对收益+1.84%。原材料：9月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-2.08%、-6.83%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比-0.9%。集运指数：美西/美东/欧洲线9月环比分别-23.99%、-12.56%、-13.45%；资金流向：重点公司陆股通持股比例上升，9月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+0.16%、+1.31%、+0.10%。

核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人、亿田智能；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。