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2022年10月14日发布

核心观点

9 月挖机销量同比环比皆回暖， 优于此前预期。 根据中国工程机械工业协会的统计， 2022 年 9 月全国销售各类挖掘机 2.12 万台， 销量同比提升 5.5%，环比提升17.2%，超出 CME 此前预期。 挖机销量变化趋势与往年传统淡季呈现差异，我们预计“旺季不旺，淡季不淡，需求后移”将是今年工程机械市场的主要特点。 分市场来看， 9 月国内销售 10520 台，同比下降 24.5%，降幅较 8 月收窄 1.8pct；出口10667 台，同比增长 73.3%；出口量在总销量中的占比持续增大，达到 50.35%，继续刷新历史最大值。总体来看， 2022 年 1-9 月，全国共销售挖掘机 20.03 万台，同比下降 28.3%；其中国内销售 12.00 万台，同比下降 48.3%；出口 8.03 万台，同比增长 70.5%。从总量来看，总销量和内销降幅有所收窄，出口量增速有小幅提升。

开工端数据回升，中长贷增速改善，前瞻指标现回暖迹象。从设备开机数据来看， 9月小松中国挖机开工小时数为 101.0 小时，同比下降 0.7%， 基本回到去年同期水平， 但仍为近 6 年同月最低值。 9 月庞源租赁塔吊吨米利用率为 63.0%， 同比-6.1pct，降幅进一步收窄；环比+1.4pct，连续第 4 个月环比增长。我们认为，开工端利用率数据边际改善显示房地产松绑预期进一步加强，基建发力势头初显。 参考企业中长期贷款增速等前瞻指标，我们判断当前国内工程机械景气度依旧处于底部震荡区间，但距离修复上行通道已然不远， 看好今年 Q4 到明年 Q1 需求端拐点出现。 随着下半年及明年上半年行业基数进一步下降，我们预计行业增速同比或略有增长。 后续稳增长政策落地有望带动基建、地产投资逐步回升，上半年由于疫情影响导致传统施工旺季受到扰动，需求存在滞后， 下半年有望迎来赶工旺季，在低基数及需求改善背景下，工程机械行业销量增速也有望持续提升。

海外市场需求高景气度，助力国内工程机械出海。 近年来，我国工程机械海外市场开拓保持较好趋势，疫情之后，全球装备制造业及产业链受到冲击，我国工程机械企业抓住机遇，加速拓展海外业务，实现工程机械出口额的大幅增长。 2022H1 三一重工、中联重科、柳工等龙头公司的海外营收分别同比增加 33%、 40%和 56%；三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山河智能、山推股份等企业的海外营收分别占总营收的 41%、 33%、 18%、 30%、 36%和 34%。海外市场需求景气下，中国企业发力开拓海外市场成效显著。我们认为，随着工程机械企业不断加大海外市场投入力度，推进海外业务本地化战略，海外营收规模和市占率有进一步提升的空间。

投资建议与投资标的

9 月我国挖机销量增速回暖，内销降幅有所收窄，海外出口继续保持高增长。在下半年低基数及需求回暖背景下，我们认为国内工程机械销量降幅有望进一步缩窄。而海外目前需求景气度依然较高，国内工程机械龙头国际化战略成绩亮眼，我们认为出口占比仍将保持较高水平。 从全年看，我们认为 2022 年工程机械将呈现“旺季不旺，淡季不淡，需求后移” 的特征， 行业景气度前低后高， H2 销量增速有望持续转好，行业有望持续回暖。 建议关注： 三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)

风险提示

稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期， 原材料价格上涨， 国内疫情不及预期。