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2022年10月12日发布

四论“新能车渗透率”：

一论，新能车渗透率瓶颈远未到来。我们认为，新能车渗透率天花板并非为40-50%，而是80%以上。1）22年1-7月全球新能车累计销量对应的渗透率为11.51%；2）22年1-7月中国新能车累计销量对应的渗透率为22.01%；22年1-7月欧洲新能车累计销量对应的渗透率为16.08%；3）22年1-7月美国累计销量对应的渗透率为6.76%。

二论，全球范围燃油车禁售计划+主机厂停售燃油车时间表推进，电动化趋势不可逆转。1）各国或地区全面禁售燃油车计划多集中在2030-2040年时间区间内；2）国内外车企停产/停售燃油车多集中于2030年之前。3）我们预计，到2025年，中性和乐观情景下，全球新能车销量分别为2346.74和2773.90万辆，21-25年四年CAGR分别为38.34%和44.25%。

三论，产品驱动+技术推进，直击用户三大焦虑，强势开启增量空间。1）Model3“量产”与国产化成功“扰动”整个新能车市场，推动产品力快速攀升。2）正负极升级（高镍化、中镍高电压、LMFP、硅基负极等）缓解里程焦虑；3）电池结构革新（麒麟电池、刀片电池、复合集流体等）缓解安全焦虑；4）基础设施日益完善（高压快充、充换电桩普及）缓解补能焦虑。

四论，全局复盘，全球电动化进程刚刚拉开序幕。1）电动机出现并非偶然，其问世早于内燃机近10年；2）早期新能车行业受制于电池技术发展，普及率上限较低，而现有电池技术水平可支撑行业长期稳步发展；3）“马达轰鸣”将成过去式。车企相继宣布内燃机停止研发计划；4）对比于智能手机的发展，替代逻辑的本质在于产品驱动，全球新能车领域还处于产品驱动发展初期。

投资建议：

路线一：具备全球竞争力、行业格局稳定、盈利能力有望边际改善的产业链环节，重点推荐：【宁德时代】、【亿纬锂能】、【孚能科技】、【恩捷股份】、【星源材质】、【天赐材料】、【新宙邦】等。路线二：新技术带来高弹性的标的，重点推荐：【鹏辉能源】、【容百科技】、【振华新材】、【科达利】、【德方纳米】等。

风险提示：1）宏观基本面不佳引致消费端疲软风险；2）全球地缘不确定性上升风险；3）上游原材料价格波动超预期风险；4）行业竞争加剧风险；5）政策变化超预期风险；6）测算误差风险。