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2022年10月10日发布

本周汽车板块跑输沪深300指数3.86个百分点：本周A股中信汽车一级行业（-5.19%）跑输沪深300（-1.33%），在31个中信一级行业中排名第26位。二级行业细分板块中，摩托车及其他-4.2%、汽车销售及服务-4.4%、汽车零部件-4.6%、商用车-5.5%、乘用车-6.0%。

终端与批发端市场迎来销量回升：1）根据乘联会周度数据：9/19-9/25国内乘用车日均零售销量同比+24.7%至6.6万辆，日均批发销量同比+40.8%至7.6万辆；2）根据交强险数据：9/19-9/25上险总量45.5万辆，日均6.5万辆，9月累计上险量144.7万辆，日均5.8万辆。我们认为，1）9月中下旬销量明显恢复，月末终端销量同比涨幅显著，经销商补库节奏加快；2）预计季节性因素催化、新车上市提振+2023E补贴取消驱动的需求前置+产能扩张，有望带动4Q22E国内新能源汽车销量逐月创新高。

纯电市场竞争或加剧，绿牌不是插混的决定性因素：2021年《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划》中明确2023/1/1起上海插混（含增程式）将不再发放专用牌照。我们判断，1）当前仅北京+上海对插混有绿牌限制。2）市场或过度解读绿牌对插混的拉动影响（我们测算上海插混的新能源乘用车销量占比约30%+，2021年限牌城市的新能源乘用车全国总销量占比约30%），看好插混打入10-20万价格带、相对于燃油车基于低油耗+智能化的竞争优势。3）3Q22特斯拉交付量同比+42%/环比+35%至34.4万辆，9月理想交付量同比+63%/环比+152%至11,531辆、蔚来交付量同比+2%/环比+2%至10,878辆、小鹏交付量同比-17%/环比-12%至8,468辆；我们预计纯电市场竞争或加剧、新势力交付量或逐步分化，看好插混爬坡潜力。

看好2H22E板块基本面边际改善前景：本周中信A股汽车指数PE-TTM估值-4.9%至约44x，中信H股汽车指数PE-TTM估值-8.7%至约16x。我们判断，1）汽车板块已切换至销量/业绩兑现阶段，个股表现依据兑现情况分化，板块将呈现震荡上行格局。2）展望来看，新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持与2023E补贴退坡驱动的年末冲量前景，持续看好2H22E新能源乘用车爬坡趋势，预计2022E国内乘用车零售销量同比高个位数增长，国内新能源乘用车销量600万辆。3）整车方面，看好2H22E具有较强插混、以及高端纯电车型周期的车企；零部件方面，看好新定点释放/市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。

投资建议：整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪、吉利汽车、长城汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。

风险提示：政策波动；需求不及预期；供应链/产能不及预期；原材料上涨。