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2022年10月07日发布

9月行情复盘：半年报家电板块业绩韧性强，9月走势好于大盘

走势回顾：8月底披露的半年报表现尚可，特别是权重较高的白电收入韧性足，利润剪刀差兑现，业绩超预期，因而家电在31个申万一级行业中排名第七，跌幅为-5%，表现好于全A行业。

行业估值：2017/1-2022/9沪深300的PE分位数处于8%，行业间存在较大分化。其中家用电器板块5年内估值分位数仅10%，处于历史低位。

北上持仓：增持最多的标的是格力、极米和新宝。格力在热夏、渠道扁平改革有成效、半年报超预期的三重利好下，近一个月获增持1.7pct。极米今年6月才开通沪（深）港通，增持比例较高。而新宝则由于半年报业绩高增和收购摩飞打消授权到期的后顾之忧，获1.9pct的增持。

基本面追踪：热泵板块增长突出，家电整体以复苏和利润增厚为主。

热泵：产品结构变动带动出口均价提升，能源危机驱动采暖热泵销量增长。2022年8月热泵出口销售额、销量和均价同比+67%、-6%和+77%。2022年8月国内热泵企业销售额同比+16%，其中内外销销售额同比+6%和+60%。

投影：整体行业增长稳健，光峰、坚果推新表现亮眼，期待极米新品销量带来的拉动作用。综合三方数据，2022年8月智能投影线上销售额同比+3%，销量同比+11%。8月光峰C端由于低基数+新品市场接受度高，增速亮眼，销售额同比+129%、销量同比+122%。从市占率度看，8月极米销量市占率平稳在48%，坚果推新带动市占率提至22%。极米于今年8月推出卧室吸顶灯神灯、H5智能投影，新品或将能够明显拉动公司双十一销售。

大家电：内需上，空调热夏销量兑现，食物存储需求带动冰柜量价齐升，8月空调、冰柜销售额同比+18%、+27%，其余大家电表现一般。外销上，量额均有下滑，但均价维持增长。整体看，收入静待需求回温，而利润在均价提升+海运运费下滑+人民币贬值+原料成本下降背景下，有望保持增长。

集成灶：短期整体承压，但产品结构带动均价增长。8月集成灶行业销售持续下滑，销额、销量、均价同比-7%、-12%、+7%。从竞争格局看，亿田渠道改革效果明显，火星人市占率轻微波动，其余品牌表现平稳。

清洁电器：8月扫地机下滑幅度放缓，洗地机销额维持正增长。8月扫地机销额、销量、均价同比-6%、-34%、+42%；洗地机为+24%、+40%、-11%。

小家电：8月大部分小厨电和生活小电销额有双位数或高单位数下滑。

投资建议：关注白电、热泵、投影板块优质标的。白电：业绩韧性得到验证，未来改善空间较大，当前估值水平不高，推荐海尔智家，建议关注美的集团和格力电器。热泵：短期海外缺气、长期碳中和驱动，建议关注上述两个白电企业、日出东方、万和电气和大元泵业。投影：短期销量受疫情扰动，长期成长性确定，推荐近期推新拉动收入和利润齐升的极米科技，以及C端投影、AR、车载成长多维的光峰科技。

风险提示：三方数据失真、房地产销量持续下滑、通胀导致外销需求疲弱、原材料价格上涨。