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2022年09月28日发布

专题：全球液化品航运景气上行，中国化工物流企业走向深蓝

在全球海运业中，液体化学品航运是一条专业细分赛道（2021海运运量占比3.1%，过去十年运量CAGR3%），近20年行业运价呈典型的周期波动特征。作为炼厂的主要产品之一，液化品与成品油产销分布类似、运力具备可替代性，周期波动的方向也高度一致。目前成品油运已从底部区间复苏，有望持续拉动液化品航运周期上行。身为行业领先者，兴通股份、盛航股份等或将充分受益。

快递物流：快递布局旺季，化工物流成长加速，直营快运困境反转

快递：若Q4涨价落地，快递行业格局改善逻辑将再度验证。行业定价能力修复的红利期过后，2023年快递将进入自下而上、精选个股的投资阶段，重视板块的四类机会：管理改善（圆通）、产能爬坡（中通、韵达）、后发优势（申通）、第二曲线（顺丰）。

化工物流：兴通、盛航是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司。两公司享受政策红利做到以产定销，受宏观影响较小。9月公司扩产公告落地，成长逻辑进一步验证，重点推荐利润、估值弹性兼备的内贸液化品航运龙头兴通股份、盛航股份。

直营快运：1H2022，顺丰快运首次实现扭亏为盈，德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%，板块定价能力开始修复，格局改善逻辑初步验证。重视格局改善背景下，德邦股份困境反转、利润释放带来的投资机会。

跨境物流：随着封控的解除，华贸物流货量逐步修复，疫后反弹开启，但需求的弱化使得空海运运价下行，货量的成长需要跟踪检验，华贸物流的成长逻辑仍待验证。

航运板块：油运超级旺季，散货超跌反弹，集装箱静待企稳

未来一个季度，航运板块中最值得关注是供给侧受限的油运和干散货运。其中，油运当下的催化更强，运价大幅上行的可能性也更大。

四季度一般为油运传统旺季，9月中下旬开始运量就开始逐步爬坡，量的上行往往都会带动运价同步上涨。今年旺季强度或超预期。原因有二：①欧盟对俄原油和成品油的禁运将分别发生在今年的12月5日和明年的2月5日，届时更大规模的航线切换有望展开；②全球油品供需区域失衡加剧带来新增贸易需求。欧洲面临在寒冬缺气问题，且当下柴油库存较低。而中国追加了成品油出口配额，且有充足的炼能。这种情况下，欧洲高位的柴油裂解差会引导着更多的柴油从亚洲向欧洲流动。

机场航空：国际航线增班，期待供需反转

8月，一线城市机场国内客流环比继续回暖，但由于本土多地疫情散发干扰，国航、南航、春秋等上市航司客运量环比下降，民航客运量整体恢复至2019年同期约6成水平。

边际上，国际航线持续增班。伴随熔断政策的调整优化，三季度以来国际航班恢复步伐加快。根据飞常准数据，上周(9月19日-9月25日)实际执行国际航班量达到900班，较年内最低点实现翻倍增长。整体来看，三重冲击叠加，行业基本面仍处底部。国内线暑运受疫情散发影响，整体表现弱于去年同期，国际线迎来恢复拐点，实际执行航班量持续增加，行业中长期的起点正在开启。

机场板块，重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。航空板块，持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。

行业评级及投资策略：物流快递：电商快递布局旺季、综合物流重视“底部”、化工物流成长加速、直营快运困境反转、跨境物流等待验证。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空：机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空。

风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。