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2022年09月27日发布

投资要点

雾芯科技披露2022H1中报。雾芯科技2022H1实现营业收入39.48亿元，同比-20.07%；归母净利润11.66亿元，同比+109.28%；经调整后（Non-GAAP）净利润9.97亿元，同比-21.04%。分季度来看，2022Q2实现营业收入22.34亿元，同比-12.10%；归母净利润4.61亿元，同比-44.06%；经调整后（Non-GAAP）净利润6.35亿元，同比-2.62%。

国内政策过渡期行业龙头短期收入承压。《电子烟强制性国家标准》将在2022年10月1日起实施，政策过渡期旧产品去库导致电子烟行业内公司短期收入有所承压。除雾芯科技外，2022H1制造端龙头思摩尔国际收入同比下滑18.7%，其中中国大陆市场收入同比-40.1%。2022Q2-Q3，国内电子烟品牌陆续停产旧产品，后续来看，随着《电子烟管理办法》及新国标落地实施，行业需求有望逐步修复。

头部企业加强研发投入储备新产品及新技术。2022H1思摩尔国际研发费用6.04亿元，同比+155.7%。头部企业大幅加强研发投入，进行新产品及新技术储备，为中长期发展奠定良好基础。截至2022H1，在新技术方面，思摩尔国际在英国伦敦发布最新一代FEELM技术，新一代技术“FEELMAir”更轻薄，陶瓷芯在微米级别分为7层，过滤有害物质及金属更高，并展示全球新款陶瓷芯一次性雾化解决方案“FEELMMax”。RELX悦刻“空弹回收计划”落地，4月宣布启动“零碳之旅AimforZero”计划；在雾化仓结构方面升级，增加隔温层以缓冲降温，创造更适宜的蒸汽温度，并有效避免使用时的异响声。在新产品方面，思摩尔国际推出新品“FEELMAir”系列；雾芯科技推出全新电子雾化器产品悦刻轻风，同时发布一次性雾化器新品悦刻幻彩。

牌照向头部企业倾斜，行业集中度有望加速提升。牌照方面，截至7月22日，雾芯科技子公司已获得国家烟草专卖局颁发的《生产企业许可证》，批准的生产能力为每年1505万根烟杆，3.29亿颗烟弹，以及610万根一次性电子烟。截至9月20日，思摩尔国际共获6张烟草专卖生产企业许可许，包括子公司深圳麦时科技有限公司、深圳韦普莱思科技有限公司、深圳麦克韦尔科技有限公司、深圳市麦克兄弟科技有限公司、江门摩尔科技有限公司以及东莞市麦克电子科技有限公司，获批额度较为充裕。头部企业在获取牌照方面进度顺利，额度较为充裕，随着行业监管力度增强，中小企业将加速出清，行业集中度有望加速提升。

投资建议：国标落地后行业迎来合法化、规范化发展，短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。首推受益于Vuse份额提升、技术壁垒高筑的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】；建议关注：国内雾化品牌龙头【雾芯科技】，已经申请或考虑申请电子烟牌照的公司【劲嘉股份】【盈趣科技】【顺灏股份】，香精香料龙头【华宝国际】【华宝股份】，已经取得首批尼古丁类生产牌照的【润都股份】、【金城医药】。

风险提示：行业政策不确定性，PMTA审核标准变化，行业竞争加剧等。