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2022年09月26日发布

一周市场回顾

本周，上证综指下跌1.22%收3088.37，深证指数下跌2.27%收11006.41，沪深300下跌1.95%收3856.02，有色金属行业指数(申万)上涨1.56%收5066.51，跑赢沪深300指数3.51个百分点。本周，锂板块指数上涨1.02%；钴板块指数上涨0.60%；镍板块指数上涨0.35%；稀土永磁板块指数上涨3.37%；锡板块指数上涨0.30%；钨板块指数上涨2.27%；铝板块表指数下跌9.75%；钒钛板指数下跌3.33%。

投资分析

根据钨钼云商数据，9月份，钼精矿报价（最高价）环比大涨16%+，钼铁报价（最高价）环比大涨18.8%+。从中长周期看，钼产业链近年来供需关系偏紧，主要产品价格已创近13年来新高。头部上市公司2022H1中报也体现出高景气度，受益于钼产品价格大幅上行，金钼股份（全球领先、亚洲最大的钼业公司）2022H1实现营业收入48.97亿元，同比+29.85%；归母净利润6.65亿元，同比+175.43%；业绩弹性持续释放。

从物理化学性质看，钼具备熔点高、强度高、硬度高、膨胀系数小、导电率大、导热性能好、耐腐蚀、耐磨研等特点，广泛应用于冶金、农业、电气、化工、环保、航空航天等重要领域。钼资源储量稀缺且较难再生，根据USGS、《中国矿产资源报告（2022）》等数据，从全球范围看，主要分布在中国、秘鲁、美国等国（合计约占80%）；中国、智利、美国钼金属产量合计约占76%，产能高度集中于头部企业（CR10占比约65%）。从下游消费结构看，根据国际钼协会等数据，合金钢及不锈钢占比63%，化工占比13%，铸铁铸钢占比8%；中国（占比35%以上）、欧洲、美国、日本消费合计占比80%左右；伴随着钢铁行业消费升级（必不可少的添加剂）、产品结构优化（优特钢占比提升），钼消费规模呈持续增长态势。

从供需关系看，观察2017-2021年数据，全球钼金属供应量稳定在30万吨左右，年复合增速仅为0.3%，供给端增长缓慢。考虑到海外钼矿品位下滑、资本开支偏低，预计未来三年全球钼矿供给增长较小；叠加俄乌冲突、地缘政治等外部扰动因素，供给端弹性或更严峻。值得注意的是，根据《中国矿产资源报告（2022）》，我国钼矿地质勘查投入金额2021年同比下降6.8%（或与行业政策、环保要求相关）。与此同时，受益于特钢、不锈钢产业扩张，下游军工、合金需求走强，全球钼消费需求增速平稳；我国钼消费量从2017年的9.2万吨持续增长至2021年的11.14万吨，在制造业转型升级、高端钢材渗透率提升的背景下，预计我国钼需求将保持3%左右的增速。综上，从中期角度看，钼的供需偏紧格局或将持续，钼产品价格有望保持较高景气度。

投资建议:

本周，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3%至3.25%之间，再次强调降低通胀的决心；自今年3月开启加息周期应对高通胀以来，美联储已连续进行5次加息，累计加息300个基点。俄罗斯总统普京签署有关在俄进行部分动员的法令，计划征召30万预备役军人；这是俄罗斯自二战后首次发布动员令，预计未来一个阶段俄与乌、西方的冲突将更为激烈。美联储持续加息、俄乌冲突渐趋升级，给世界政治经济格局和全球金融市场带来显著冲击，我们看到，10年期美债收益率升触3.8%创11年新高，美元指数上破113创20年新高，欧元、英镑、日元等主要货币兑美元汇率大幅贬值，包括原油、工业金属在内的大宗商品价格连月下行，南亚、拉美、非洲部分发展中国家潜在外债危机引起国际忧虑。从中长周期维度考量，全球经济衰退风险在增大，金融市场波动或加剧。根据中国有色金属工业协会新近报告，2022年三季度有色金属企业信心指数为48.6，环比回落1.9个点，并回到临界点以下；下季度预期指数为48.9，较上期回落1.5个点。从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的锂、钼、钒产业链头部上市公司。近期，钴、镍价格有所回升，对此保持跟踪关注。

风险提示：全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。