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2022年09月26日发布

本周关注：雾芯科技发布2022年二季报，2022Q2公司实现销售收入22.34亿元人民币，同比减少12.10%；实现Non-GAAP净利润6.35亿元人民币，同比减少2.62%。

监管过渡期间营业收入有所下滑，调整经营策略以应对监管变化

2022Q2，公司实现销售收入22.34亿元人民币，同比减少12.10%，主要原因在于监管过渡期间暂停了商店扩张和新产品上市；实现毛利9.78亿元人民币，同比降低14.71%，毛利率43.8%，同比下滑1.3pct，主要由于公司产品组合变化、存货周转变慢以及监管变化导致的资产减值损失；实现Non-GAAP净利润6.35亿元人民币，同比减少2.62%。现金流量方面，2022Q2公司经营活动产生的现金流净额为14.44亿元人民币；截至2022年6月30日，公司拥有现金及现金等价物、限制性现金、短期银行存款、短期投资及长期银行存款合计168.31亿元人民币，同比增长13.11%。

高度重视研发投入和产品开发，部分新产品已通过监管审批

2022Q2，公司继续专注于核心战略，与领先的研究机构在科学研究、产品开发等方面进行合作，为未来的可持续增长奠定坚实基础。现阶段，公司正通过持续性的研发投入，推出符合国家标准的新产品，2022Q2研发支出1.18亿元人民币，是2021年同期研发支出的24倍。在新的监管框架和交易体系下，公司积极调整相关业务和产品开发活动，申请并取得了制造企业许可证，部分相关新产品已获监管批准。未来，公司将基于卓越运营和领先的研发能力，优化成本结构，提高经营效率，并在新的监管制度下强化产品竞争力，追求长期可持续增长。

监管过渡期将于9月30日结束，电子烟市场监管持续落地

根据《电子烟管理办法》，电子烟监管过渡期将于9月30日结束，电子烟强制国标等将于10月1日正式生效，我们认为：

1.生产端准入门槛大幅提升：生产端（代工、品牌、雾化物、烟碱企业等）必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准。此种监管方式将利好国内合规的上下游企业，“小散乱差”型企业逐步退出市场，未来行业集中度大概率将继续提升！

2.销售端取消专卖店，转向集合店！参照传统卷烟许可证管理方式，经全国统一的电子烟交易管理平台批发销售。此举将对国内现存的通配、微商、串货、乱价等违规销售行为进一步遏制和打击，有利于正规品牌、产品和渠道的健康发展。同时，管理办法规定零售企业或者个人不得排他性经营上市销售的电子烟产品，未来零售门店将经营销售多品牌产品。

投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。