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2022年09月26日发布

厌氧消化成为主流，协同处置大势所趋：餐厨垃圾兼具污染属性和资源属性，且组分较为复杂，由于含水率较高且易造成环境污染，需先经预处理环节，再针对预处理后产生的物料品类选择工艺。目前主流工艺为厌氧消化产沼，占2018-2021年餐厨垃圾投资运营类项目比重达66%左右。在生活垃圾焚烧发电增量市场扩张受限的背景下，固废处理行业收处一体化、协同处置逐步成为趋势，2022年上半年，垃圾焚烧项目协同处置/技改掺烧其他有机固废项目多达24个，其中，涉及餐厨垃圾协同处置项目共计10个。

垃圾分类推动需求加速，收费机制逐步完善：我国餐厨垃圾处理市场体现为两个特点：1）政策深化推进，市场潜在处理需求较为广阔；2）实际项目落地低于预期。《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》提出到2025年，全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日左右，基本满足地级及以上城市生活垃圾分类收集、分类转运、分类处理需求。同时，近年来各地对餐厨垃圾处理管理趋严，资源化受到重视，部分地区餐厨垃圾收处价格有所提升，对市场空间释放起到积极作用。但受运营要求较高、收处体系尚不完善、地方财政压力较大等因素影响，项目落地并不理想，建立健全餐厨垃圾收处体系及计量收费机制，充分发挥价格机制激励约束作用，缓解地方财政压力，或将推动项目加快落地。

盈利模式分析：以处理规模200吨/日的餐厨垃圾运营项目（非协同、收处一体化）为例，采取主流厌氧消化工艺。1）收入端：主要收入来源为处理费用及售油收入，受政策补贴及粗油脂价格波动影响较大；2）成本端：员工工资及福利、环境保护费用、外购燃料及动力费占比较高，单位处理总成本在370元/吨以上，其中单位经营成本约为285元/吨。3）盈利能力：重点关注粗油脂单价、餐厨垃圾收处单价、产能利用率等指标。

投资建议：随着垃圾分类的深化推进，我国餐厨垃圾处理需求有望进一步释放；固废处理行业收处一体化、协同处置逐步成为趋势，餐厨垃圾处理业务具有良好的协同性；收处单价增长叠加生物柴油量价齐升，运营项目盈利能力有保障。谨慎推荐旺能环境、瀚蓝环境，建议关注山高环能。

风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；大宗商品价格波动；疫情影响。