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2022年09月26日发布

核心观点

电煤保供三个月，铁路累积发送电煤 4.1 亿吨，同比增长 32.1%自 6 月 20 日电煤保供专项行动开始，至 9 月 20 日三个月间， 国家铁路累计发送电煤 4.1 亿吨，同比增长 32.1%；全国 363 家铁路直供电厂存煤 6333 万吨，同比增长 104.6%，平均可耗天数 26.8 天，同比增加 11.9 天。

电煤保供专项行动三个月来，国铁集团充分发挥铁路煤炭运输骨干作用，用好北煤南运、西煤东运主通道，提升我国煤炭主产区外运能力。浩吉铁路加大运输能力，煤炭日均装车 2007 车，每日同比增加 561 车，增幅达 38.8%。大秦线、瓦日线、侯月线、石太线等能源通道充分发挥作用，日均装运煤炭近 2.6 万车，三个月累计完成煤炭运输 1.7 亿吨，较去年同期增长 13%，有力服务人民群众生产生活和巩固经济恢复发展。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转

火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性， 有望以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。 其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”， 看好昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

风光装机高速增长， 看好抽水蓄能行业加速发展机遇

抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由 2014 年的 18%下降至 2021 年的 6%，未来随着风电光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划（ 2021-2035 年）》， 2025 年抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右

投资建议与投资标的

建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)；

建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)；

建议关注通过资产重组成为南网储能运营平台的文山电力(600995，未评级)， 抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)；

建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级) ；

建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。

风险提示

新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期