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2022年09月23日发布

液冷服务器行业在技术、政策和需求的带动下，有望快速成为未来成长弹性大、确定性好的赛道。此千亿级市场迎来强劲的驱动力，具备长期的替换和新增需求等积极因素。看好液冷服务器厂商和上游材料器件厂商。

支撑评级的要点

技术、政策和需求的三重催化，“液冷时代”来临。一方面，液冷技术可以满足CPU、GPU等芯片功率密度攀升下的更高散热要求。另一方面，国家级自顶向下的能源节约战略和“双碳”规划，对能耗大户IDC提出更高的PUE（能耗利用率指标）要求（普遍低于1.3，“东数西算”节点要求低于1.25）。第三方面，在政府传统客户之外，互联网和运营商等商业客户从经济角度开始产生需求。总之，大规模、密集的算力堆砌，意味着散热对液冷解决方案存在越来越强的依赖，“液冷时代”正在到来。

存在三条技术路线，高门槛培育良好格局。液冷服务器一般采用三种方案，即冷板式、浸没式和喷淋式。后两者均为直接接触式，其中尤以浸没式为主。目前，冷板式方案成熟度较高，商用基础较好；浸没式致冷效率更高，未来前景良好。同时，器件高精密度和漏液等挑战使得解决方案技术门槛较高，也意味着不同于传统服务器的竞争格局将会形成。

千亿级市场广阔，渗透率提升在即。据赛迪顾问，到2025年我国液冷IDC市场规模将突破1200亿元，增速保持30%以上；渗透率现处于20%左右，后续逐步提高。下游客户方面，金融、互联网和电信行业市场规模领先，预计2025年IDC占比分别达25%、24%和23%，能源、生物和政务等行业也在快速跟进。技术方面，浸没式制冷效率更高，最高可使单机柜功率密度提升3倍以上，预计2025年占比超40%。

产业链分三大环节，相应受益。产业链的核心是液冷服务器，上游为材料器件，下游是解决方案和运维，然后面向最终用户。首先，液冷服务器有望直接受益，此外液冷方案中用量较大的材料和器件厂商受益程度也较高。

投资建议

关注服务器企业：浪潮信息（互联网基础领先）、曙光数创（液冷服务器核心厂商，政府客户基础领先）、中国长城（业内较早参与）、紫光股份（旗下新华三较早布局液冷）。材料器件供应商：中航光电（流体连接器TOP2）、申菱环境（冷媒材料核心厂商）、英维克、高澜股份。解决方案和运维服务厂商：亚康股份、网宿科技。

评级面临的主要风险

核心技术和成本优化突破不力；信息基础设施投建不及预期；政策落地延迟。