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2022年09月22日发布

投资要点：

机械设备板块湘股分布情况。选取申万机械设备中的6家湘股企业，总市值共计1468.26亿元，在整个板块中市值占比为4.01%，机械设备湘股整体静态市盈率为25.63倍。从子行业分布来看，工程机械有4家公司，轨交设备Ⅱ、专用设备均为1家公司。

湘股机械设备板块业绩表现。2022年上半年，6家机械湘股合计实现收入376.38亿元，同比减少47.56%，实现归母净利润37.06亿元，同比减少47.98%。6家湘股中，中联重科和铁建重工都是行业头部企业，规模效应突出，其中中联重科营收达212.99亿元，归母净利润达17.59亿元，铁建重工营收达53.62亿元，归母净利润达10.15亿元。

工程机械电动化、智能化结构升级不断深入。在工程机械行业中，“电动化、智能化”已经成为高频词，行业正在全力推进电动化、智能化，加速工程机械的转型升级。中联重科持续强化新数字、新能源、新材料等新技术的融合创新，高端产品不断涌现，中联重科已累计发布几十款电动化、智能化产品，不断深入推进行业转型升级。三一集团在2021年将电动化提升到了公司战略高度，加快步伐推进电动化进程，同时持续推进智能灯塔工厂建设，全面助力工程机械智慧转型。

投资建议。建议关注周期底部附近的工程机械龙头及新兴业务亮眼的轨交龙头。【中联重科】（1）业绩低谷拐点可期，公司市占率不断提升。（2）海外增速亮眼，周期属性不断弱化。（3）公司的电动化、数字化渗透率不断提高。预计2022-2023年，公司实现归母净利润50.02亿元、55.86亿元，对应EPS分别为0.58元、0.64元，对应PE分别为10.20倍和9.13倍，公司处于周期底部附近，业绩拐点可期，给予公司2022年PE估值区间11x-13x，对应2022年股价为6.38-7.54元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。【时代电气】（1）随着国内轨道交通设备招投标逐步回暖，传统轨道交通设备业务有望恢复。（2）新兴装备增速亮眼，功率半导体核心零部件国产替代已成趋势。（3）IGBT模块2023-2024年订单饱满，公司积极布局新一代半导体材料SiC的应用。预计2022-2023年，公司实现归母净利润22.32亿元、27.59亿元，对应EPS分别为1.58元、1.95元，对应PE分别为36.17倍和29.27倍，公司两部分业务差别较大，采取分部估值：考虑公司轨交牵引装备及电气化产品的行业地位，结合行业估值水平，给与公司轨交板块2022年市盈率估值20-25倍；考虑公司作为国产车规级IGBT龙头企业，产能供不应求，结合行业估值水平，给与公司新兴装备板块2022年合理市销率估值12-15倍，对应2022年股价为72.05-90.06元，维持公司“买入”评级。

风险提示：国内基建投资不及预期，工程机械下游需求低于预期，疫情超预期发展。