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2022年09月21日发布

投资要点

核心： 8 月快递单量增速因产量区疫情扰动有所回落， 淡季单价依旧坚挺行业方面， 2022 年 8 月单量 94.33 亿件， 同比+4.9%，增速较 7 月回落 3.1pts。

2022 年 8 月单价 9.37 元/件，环比+0.06 元，同比+0.03 元， 其中产粮区义乌价格同比+0.13 元， 广州价格同比+0.92 元。

公司方面， 2022 年 8 月韵达、圆通、申通、顺丰单量同比分别-2.4%、 +10.1%、+34.1%、 +8.53%， 票单价同比分别+0.57 元、 +0.39 元、 +0.47 元、 +0.19 元。

核心分析： 8 月行业及头部公司单量同比增速边际放缓， 我们分析主要原因或在于 8 月产粮区义乌发生疫情，导致短期单量增量受压制。 2021 年义乌日均单量3189 万件， 占全国比重约 10.7%， 8 月份疫情影响下义乌日均单量仅 2693 万件，环比下滑 25.0%， 同比下滑 12.3%。 而韵达在义乌地区件量占比相对较高，故影响相对较大。 但我们认为疫情对快递件量短期冲击已经度过， 同时价格政策具备强持续性，重点关注四季度网购消费及电商去库需求推动业务量高增、同时旺季提价带来的量价双升景气抬升。

疫情主要影响履约时效而非履约需求，因此改善后单量仍有望恢复高增

我们分析，此前疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求：1）需求端： 疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘 2020 年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由 2 月份 21.5%提升至 8 月份 24.6%。 2022 年8 月累计实体网购渗透率 25.6%，同比提升 2.0pts。

2）揽收端： 对于疫情封控区的 B 端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影响。

3）派送端， 最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，包裹量或有稳步反弹。

义乌疫情对通达系快递企业业务量造成一定影响

2022 年 8 月份，顺丰单量 9.42 亿件，市占率环比+0.44pts 至 10.0%；韵达单量14.88 亿件，市占率环比-0.67pts 至 15.8%；圆通单量 15.20 亿件，市占率环比+0.50pts 至 16.1%；申通单量 12.3 亿件，市占率环比+0.61pts 至 13.0%。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 来看， 2022 年 8 月累计 CR8为 84.8%，较上年同期提升 4.0pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看， 2022 年 8 月 A 股快递累计 CR4 为 53.8%，同比提升 1.7pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。 继 2021 年 9 月《浙江省快递业促进条例》立法后， 2022 年 1 月 7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、 两维度、 三重点： “一核心”在于推动快递业全国性高质量发展； “两维度”在于竞争秩序与服务质量； “三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。 监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。 2022 年 9 月，为推动行业高质量发展，国家邮政局进一步发布《关于支持浙江邮政快递业高质量发展 助力建设共同富裕示范区的实施意见》，提出在浙江创建邮政快递高质量发展先行区、协调发展引领区、改革创新试验区和美好用邮服务展示区。

快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。 对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次： 1）政策管控、 2）价格回归、 3）盈利修复。 去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，而疫情仅是短期延后了盈利修复的兑现，依然看好旺季行情及中长期量价成长性。投资区分赛道， 看好龙头发展。加盟制方面，看好利空出尽价值超跌的韵达股份，关注单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落