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2022年09月21日发布

8月产量增速显著回落，近期政策调控力度加码。（1）产量：8月全国原煤产量3.7亿吨，同比/环比+8.1%/-0.6%；1-8月累计产量29.29亿吨，同比+11%。（2）需求：8月火电/生铁/水泥产量同比+14.8%/-0.5%/-13.1%，1-8月累计产量同比-0.2%/-4.1%/-14.2%。（3）国家发改委公众号：近日天津、河北、辽宁等多地发改委对港口煤炭企业开展专项调查，严格执行已签订的电煤中长期合同价格，严禁以“阴阳合同”等方式额外加价，将煤炭价格保持在合理区间。相关企业已就严格执行有关政策、在价格合理区间内销售煤炭等作出了承诺。我们认为，国内增产保供虽仍持续，但8月产量同比增速较6/7（15.3%/16.1%）月已显著下滑，主因与汛期强降雨、安全检查力度加强及基数较高有关，考虑到21年后半年基数进一步升高，预计产量增速有望继续放缓。需求端环比回升趋势整体仍持续，特别是8月旺季火电发电量环比+7.7%（6/7/8月同比增速分别为-6%/+5.3%/+14.8%）。展望后期，电煤淡季来临，需求端环比或有季节性回落，但考虑到冬储及非电需求，回落幅度或有限。

电厂日耗持续回落，港口煤价或高位震荡。（1）本周秦港煤价1408元/吨，环比/同比+73/125元/吨（增幅5.5%/9.7%）。产地方面，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比上涨21/10/21元/吨。（2）本周（9月9日-15日），沿海八省电厂平均日耗204万吨，较去年同期+3.1%（上周分别为213万吨、-0.1%）；平均库存2963万吨，较去年同期+44.5%（上周分别为2972万吨、+35.4%）。（3）截至9月16日，北方四港库存1321万吨，较21/20年同期+292/-73万吨（上周同比+309/-89万吨）。我们认为，高温消退叠加台风过境导致电厂日耗继续回落，部分非电需求迎来消费旺季，总需求整体将季节性减弱。考虑到重要会议前安全检查力度或加大、大秦线秋季检修及冬储需求，叠加本周政策调控力度加码，预计煤价短期仍以高位震荡为主，后续需继续关注主产区供应、政策调控力度及下游需求实际释放情况。

蒙煤出口恢复历史高位附近，煤焦价格暂稳。（1）sxcoal援引蒙古国海关总署：1-8月，蒙古国煤炭出口总量1486万吨，同比+35.3%，其中出口至中国1352万吨，同比+29.7%（8月单月出口365万吨，同比/环比+269%/33.1%）。（2）截至9月16日，供给端，焦化厂开工率78.7%，环比+0.1pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量238万吨，环比/同比+1%/6%（上周同比+3.6%）。我们认为，本周日均铁水产量虽环比继续回升，但终端需求不佳，钢材价格低位震荡，虽然焦炭落实降价后钢厂盈利有所修复，但整体仍较低。而供给端，焦炭落实降价后，原材料成本降幅有限，焦企盈利收缩，生产基本平稳，焦企开工率连续6周环比回升后本周基本持平，焦炭价格短期或难再降，后期仍需观察钢焦企业盈利和终端需求复苏情况。焦煤方面，产业链钢焦企业需求整体持续回升，国际焦煤价格逐步企稳，同时蒙煤通关维持高位，综合来看港口焦煤价格暂稳，但考虑到上游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

投资建议：市场波动加剧，煤炭板块低估值高分红优势凸显，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。关注转型钠电池储能龙头华阳股份；黑色产业链边际改善带动的焦煤板块机会，关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；关注受益行业固定资产投资提升的煤机等设备企业郑煤机、天地科技；以及稳健高分红的陕西煤业、兖矿能源、中国神华等。

风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。