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2022年09月14日发布

我国能源消费结构仍然以化石能源为主，其占比约83.6%，而化石能源消费中以煤为主。2021年，中国全年能源消费总量52.4亿吨标准煤，其中煤炭消费比重56%，煤炭是能源消费主体。据中电联统计电力行业用煤占52％左右。煤电是电力系统的主力电源，装机容量占47%，发电量占比60%。依据中国当下富煤、少油、缺气、多可再生资源的国情，煤炭仍占主要能源消费。风电、光伏发展迅猛，装机占比达到28%，发电量达到约12%，成本大幅度下降；但煤电仍然是电力系统的主力电源，装机容量占47%，发电量占比60%。煤电装机及发电量比2010年分别下降，8个百分点和22个百分点。截至2021年，根据五大发电集团社会责任报告，国家能源集团火电装机占总装机量的71.6%，华能集团火电装机占总装机量68%，大唐集团火电装机占总装机量的65.2%，华电集团火电装机占总装机量的71%，国家电投火电装机占总装机量的42.7%。

电力电量双缺凸显煤电在中国能源安全的重要地位:自双碳目标提出以来，出现弃火电现象，今年全国电力缺口达到7600万千瓦。8月川渝地区高温导致水电发力不足部分地区拉闸限电，电力系统的供电能力已经跟不上日益高涨的用电需求。面对于非异常气候条件新能源能满足日常供电，但若遇极端气候情况，火电起到了保障性作用。据国家统计局，2022年1-6月，全国累计发电量为39631.1亿千瓦时，其中火力发电量为27276.8亿千瓦时占比68.8%、水力发电量为5828.2亿千瓦时占比14.7%、核能发电量为1989.9亿千瓦时占比5%、风力发电量为3429.1亿千瓦时占比8.7%、太阳能发电量为1107.1亿千瓦时占比2.8%。我国煤电自身结构持续优化，大容量、高参数机组比重持续提升，发电效率不断提高，早已处于世界领先地位；煤电热电联产机组容量及发电量比重均超过50%，显著高于发达国家；煤电机组的运行稳定性水平在世界处于领先地位。

火电碳排放因子下降明显，我国已建成全球最大的清洁煤电供应体系：《十四五现代能源体系规划》中提出“三改联动”：降碳改造、灵活性改造、供热改造，要求节能改造规模不低于3.5亿千瓦，新增煤电机组全部按照超低排放标准建设、煤耗标准达到国际先进水平。2021年全国单位火电发电量二氧化碳排放较2015年下降了22克/千瓦时。煤电耗能方面，发改委提出要在超超临界机组的基础上控制到270克标煤每千瓦时，目前我国最低煤电耗能已超预期，每度电煤耗253克。未来煤电的能源利用效率将不断提升，碳排放因子也将逐年下降，成为双碳转型目标下的关键支撑。

国家政策持续落地，煤电建设放宽要求。放宽煤电建设项目要求，先立后改，应上尽上，将能源受控指标、环境容量指标、建设用地指标等产业约束政策的限制单列，建设机组不会受产业约束政策的限制，待火电机组建立后再改善，我们预计未来煤电发电机组装机量将大幅增长。煤炭增产，长协煤合同须实现“三个100%”：据国家统计局最新公布数据显示，今年7月，中国煤炭产量37266万吨，同比去年1013万吨增长了16.1%，中国今年前七个月累计生产煤炭25.6亿吨，同比增长11.5%。成本端，煤价管控政策频出，发改委提出长协煤“三个100%”要求——签约率100%、履约率100%、价格政策执行100%。

“两个联营”和两部制电价为火电带来盈利新机遇：1）煤电企业和煤矿企业联营：推动大型发电企业和煤炭企业一体化发展，推动发电企业与煤炭企业合并或股权投资，从而达到总体供需平衡的形态，降低煤炭成本。2）煤电企业与新能源企业实质性的联营：加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。以增加的火电机组为指标配备新能源机组，将按照1：2的配比，即一个兆瓦的火电机组要带两个兆瓦的新能源机组，从而保障煤电建设。按照推动煤炭和新能源优化组合的要求，鼓励煤电企业与新能源企业开展实质性联营。两部制电价即电量电价和容量电价，容量电价包含投资兴建火电项目的成本。我们预计未来交易电价上涨幅度或将持续维持高位。

投资建议：煤价价格企稳，在“保供＋调峰”电力需求有力推动的作用下，火电市场迎来风口，火电企业们的经营情况或将进一步得到改善，发电企业营收增长稳定，将加大煤电投资，建议重点关注华润电力，大唐发电，龙源电力和中国电力。

风险：煤价上涨，用电侧需求增长不达预期。