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2022年09月19日发布

科技观点每周荟（通信）

精确制导导弹或弹药通过各类传感器和信息网络获取待攻击目标位置、速度、图像等特征，通过分析和处理后实时控制自身飞行轨迹，对目标实施精准打击。按阶段分为初始制导、中途制导和末端制导，按原理分为寻的制导、遥控制导、惯导、卫导以及匹配制导等。其中，寻的制导主要用于末端制导，按传感器不同又分为雷达制导和光学制导，雷达制导具有远距离、全天候的优点；光学制导具有识别分别率高、制导精度高的优点，两者各有所长，复合制导是发展趋势。

我国现役导弹体系完备，国内精确制导系统150-200亿市场空间。制导系统在导弹中成本占比大部分在40-50%（部分先进中程空空导弹占比70%以上），在弹道导弹中的占比相对较低，大概在20%-30%。2022年我国国防预算1.45万亿，装备费占比按40%，参考美国导弹和弹药申请经费占总采办经费的8-9%，导弹和弹药费占比按10%，现代战争精确制导化，10年时间制导武器使用占比从7%提升至70%，导引头占比按40%，则精确制导系统市场规模150-200亿。

精确制导系统中，我们认为T/R组件、惯导/卫导、嵌入式计算机是核心赛道。雷达制导方面，相控阵雷达具有波束切换快、抗干扰能力强等特点，可同时跟踪多个目标，其逐渐取代传统的机械扫描雷达，成为目前军用雷达发展的主流。而有源相控阵在频宽、功率、效率以及冗余设计方面均比无源相控阵更有优势，其中T/R组件是有源相控阵导引头或地面制导雷达价值量占比最高的环节；惯导和卫导方面，惯导和卫导主要用于中途制导，其中，惯导价值量高，且几乎是所有导弹和制导炮弹的标配环节，卫导目前主要用于巡航导弹和部分弹道导弹，虽然价值量低于惯导但覆盖范围广、机动性强，应用潜力较大；嵌入式计算机方面，弹载嵌入式计算机包含AD/DA、DSP、FPGA、电源等核心器件，主要实现信号数据处理、飞行控制等功能，是导引头和飞控系统的必备环节。弹载领域是T/R组件、惯导/卫导、嵌入式计算机增速最快的市场，除了弹载领域，其在机载、车载、舰载、星载领域均有广泛应用。

据我们测算，T/R组件当前100-150亿市场空间，机载、弹载快速放量，电科系拥有绝大多数T/R产能；卫导当前80亿左右市场空间，单兵和车载领域将是最大增量市场，作为“边缘”产品民企有望占据相当份额；惯导2019年超140亿市场空间，民企可参与远火配套，其中远火以兵器集团导航控制研究所和理工导航为主。嵌入式计算机市场容量大、产品定制化程度高，行业格局极其分散，国内由各军工集团下属的计算机所主导，民参军企业作为配套和补充，产业链具备全国产化能力。

投资建议

面对复杂地缘政治环境，十四五期间国内导弹产业链迎来发展机遇，精确制导武器渗透率快速提升，制导系统在整弹中占据核心地位。我们看好精确制导给T/R组件、惯导/卫导、嵌入式计算机等核心赛道带来的高成长性，除了弹载领域，其在机载、车载、舰载、星载领域均有广阔的市场空间。投资建议方面，首先，国家队在芯片供应、订单份额、扩产节奏和技术领先方面更有保障，其次，民营企业应该选择配套主流型号、长期坚持研发投入和公司治理和激励到位的标的，具体来看，T/R组件环节，建议重点关注国博电子、铖昌科技、臻镭科技、盛路通信；惯导环节，建议重点关注理工导航；卫导环节，建议重点关注盟升电子；嵌入式计算机环节，持续推荐智明达。

风险提示

1）疫情反复影响项目进度和交付；

2）国防信息化建设不及预期；

3）军审价导致毛利率下滑；

4）军品免税政策变化。