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2022年09月19日发布

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据9月14日央视新闻报道，李克强主持召开国务院常务会议，决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。

国信机械观点：1）国家再次新核准两个核电项目合计4台机组，继2019年核电重启以来核准台数创近年新高（2019-2022年核准新机组分别为4/4/5/10台），核电趋势景气向好，我们预期十四五期间景气度有望延续；2）空间及格局：按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备价值占比50%计算，2022年新核准机组带来核电设备市场增量约900-1000亿元。核电设备呈现高垄断稳定竞争格局：大国企主导弹性小，小民企细分龙头弹性大，核电运营环节中国核电、中国广核二分天下；3）投资建议：国家发展核电态度积极明确，核电景气持续向好，批量化建设+核废物后处理打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司，设备环节重点关注：江苏神通、应流股份、中密控股。4）风险提示：世界范围内发生核电事故；核电发展政策变动；核电设备需求不及预期等。

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新核准四台机组，2022年新核准数量创近年新高，彰显积极发展核电态度

据9月14日央视新闻报道，李克强主持召开国务院常务会议，决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。

从历史情况来看，2019-2020年，国家每年核准4台机组，2021年核准5台机组（包括4台华龙一号和1台小型堆），2022年4月，国家新核准了浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新项目，共6台机组，此次国家再次核准广东廉江一期、福建漳州二期共4台机组，截止目前2022年新核准机组已达10台，创近年来新高。从采用的技术来看，廉江一期核电采用CAP1000，福建漳州二期采用华龙一号，国产化率均达到80%以上。2021年以来，国内核电行业利好消息不断，2021年《政府工作报告》中指出在确保安全的前提下积极有序发展核电，这是政府报告中首次采用“积极”一词提及国内核电发展；“十四五”规划中明确提出积极有序的发展沿海三代核电建设；2022年发布的《“十四五”现代能源体系规划》中再次提到积极安全有序发展核电，并提出开展三代核电技术优化研究、小堆、高温气冷堆等技术研究，推动核电国际合作等多项助力核电发展纲要。此次新核准4台机组，再次表明我国核电行业转向了积极有序发展阶段。

复盘国内核电发展历史，可分为五个阶段

1）2003-2011年：中国加入WTO后，经济迅速增长，用电需求增加，国内核电快速发展，年均审批核电6-10台。

2）2011-2015年：福岛核事故后，国内核电进行了历时一年半的安全检查，虽然得出安全有保障的结论，但不上马新的核电项目。《核电中长期发展规划(2011-2020年)》中要求新建核电项目必须符合三代核电安全标准，在此期间，2012年审批了田湾3、4号机组。

3）2015年：“十二五”规划收官之年，核能协会、国家能源局等相关人员均在不同场合透漏年内将有6-8台核电机组开工建设，随后8台新机组被审批，分别为：红沿河核电站5、6号机组、福清5、6号机组，防城港3、4号机组、田湾5、6号机组。从具体机组类型来看，一类为前期已有大量投入的二代+机组，另一类为三代核电华龙一号，其中中核获核准华龙一号2台，中广核获核准华龙一号2台,均为各集团首台华龙一号，从意义上来看更多作为华龙一号示范商运堆，因此2015年并不是三代核电批量化建设起点。

4）2016-2018年：2015年审批8台机组之后，虽然国家政策多次提到过核电建设目标，但并无新核电机组审批，主要原因，一方面是福岛事故后公众舆论压力仍然存在；另一方面，福岛核事故后，新机组要求具备三代安全性，2018年之前国内三代核电并无商运投产案例，同时国外引进的AP1000和EPR首台机组建设过程中均出现技术问题，因此整体审批较为谨慎。

5）2019至今：随着三代核电项目落地，2019-2022年国家核准新机组分别为4/4/5/10台，审批节奏明显加快，形成批量化建设趋势。2019年审批机组：漳州核电1、2号机组；太平岭核电1、2号机组；2020年审批机组：昌江核电3、4号机组，三澳核电1、2号机组；2021年审批机组：田湾核电7、8号机组，徐大堡核电3、4号机组，海南昌江多用途模块式小型堆。2022年审批机组：三门核电3、4号机组，海阳核电3、4号机组，陆丰5、6号机组，广东廉江1、2号机组、漳州核电3、4号机组。

2022年新增核电设备空间约900-1000亿元，预期核电设备公司深度受益

市场空间增量方面，按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备投资占电站总投资50%计算，2022年新核准10台机组带来核电市场增量约1800-2000亿元，其中设备市场增量约900-1000亿元；从目前三个项目采用的CAP1000和华龙一号技术路径来看，两者均有较高的国产华率，其中CAP1000国产化率在85%以上，华龙一号国产化率在90%以上，预期国内核电设备公司深度受益。

技术成熟+双碳要求+政策积极，预期核电形成每年6-8台批量化建设趋势

目前国内在建机组以华龙一号为主，部分项目采用VVER1200，两种技术在全球范围内均有多台机组成功商运。同时三门一期和海阳一期采用的AP1000技术已成功商运多年，验证了三代核电技术的安全性和可靠性，具备批量化生产的条件。此外，碳中和、碳达峰加速能源结构改善，新能源发电已成趋势，但我国经济处于快速发展中，电力需求大，因此在电力结构改革中需要低碳、稳定的电力来源，核电低碳、稳定的特性确立了其在双碳背景下的重要地位。叠加国家政策积极，预期形成每年6-8台的批量化建设趋势。

预期未来核电设备年均市场空间540-800亿元，呈现高壁垒垄断性竞争格局

市场空间方面，以华龙一号机组作为后续待建机组的代表机型估算，按照单台核电机组投资约180-200亿元计算，假设年均开工6-8台核电机组计算，每年核电市场规模1080-1600亿元，2022-2025年核电市场规模4320-6400亿元。核电站投资中，核电设备投资占比约50%，据此估算每年核电设备市场规模约540-800亿元，2022-2025年核电设备市场规模约2160-3200亿元。其中核岛设备占比约50%，常规岛设备占比约30%，BOP设备占比20%。

竞争格局方面，核电设备行业由于存在高技术壁垒+资质壁垒+资金壁垒，因此进入壁垒较高，整体核电市场呈现高壁垒垄断性竞争格局，具体来看，国企垄断主要设备市场，民营企业细分领域占据优势地位的竞争格局。核电站主设备主要由上海电气、东方电气、哈电集团、中国一重及中国二重垄断，包括反应堆压力容器、堆内构件、控制棒及驱动机构、稳压器、蒸汽发生器、汽轮发电机、主冷却剂泵等；近年来，部分民营企业占据细分领域主导地位，并通过产品线延伸进一步发展。应流股份在主泵泵壳取得主导地位，江苏神通、纽威股份、中核科技等企业在阀门市场取得主导地位，中密控股在核电主泵、二级泵密封占据主要市场份额，佳电股份在电机领域占据主导地位等等。

乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔

核电经历近30年发展，预计2025年在运机组将产生约1180吨乏燃料，累计13940吨；当年新增需离堆贮存的乏燃料约560吨，累计4160吨。目前，我国总贮存+处理乏燃料能力约为13850吨，2025年乏燃料累计生产量超过总贮存量，突破临界状态，乏燃料处理成刚需。“十四五”中明确提出要建设中低放废物处置场、乏燃料后处理厂。从乏燃料后处理厂的规划来看，目前国内首个200吨乏燃料处理厂正在建设；第二个200吨乏燃料处理厂项目已完成招投标。按照目前在运+在建77台机组测算，假设每台百万机组每年产生20万吨乏燃料，则国内仍需建设6-8个200吨乏燃料处理厂，市场空间广阔。

投资建议：

国家发展核电态度积极明确，核电景气持续向好，批量化建设+核废物后处理打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司，建议关注核电产业链上相关公司，设备环节重点关注：江苏神通、应流股份、中密控股。

风险提示：1、世界范围内发生核电事故；2、核电发展政策变动；3、核电设备需求不及预期；4、核电项目建设风险；5、核燃料供应风险；6、核废料处理滞后风险；7、疫情导致核电建设延期；8、储能技术实现突破。