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2022年09月19日发布

贵金属：美国CPI表现超预期，关注下周议息会议

本周COMEX黄金下跌2.49%至1,684.50美元/盎司，COMEX银上涨4.42%至19.62美元/盎司。本周金银比走低至85.88。本周COMEX白银非商业净多持仓增加8,144张，目前为净空头持仓，COMEX黄金非商业净多持仓减少6,513张。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。

本周二公布的美国8月CPI数据表现超出预期，美国的顽固通胀令市场对于美联储加息节奏放缓的预期大幅走低，9月至少加息75个基点已成市场共识，同时9月加息100个基点的概率在上升。虽然能源价格下跌及需求降温降低美国价格压力，但食品、租金和酒店服务等价格高企仍令通胀具有韧性。同时美国经济数据表现较好，8月零售销售额好于预期，周初请失业金人数也呈现下降态势，仍给予加息操作空间，同时在美联储坚定降通胀的决心之下，未来加息仍将继续。关注下周美联储议息会议。

同时，高物价及劳动力紧张令美国面临经济增长前景疲软，未来需求将进一步走弱。而能源成本高位令欧洲经济持续承压，同时欧央行表示未来可能多次加息，后续加息预期升温。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。

整体而言，通胀韧性下美联储后续加息预期仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属：美联储加息预期升温宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应

本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌0.75%、0.26%、1.19%、2.51%、1.01%。SHFE市场，铜、铝、锌价格较上周上涨1.31%、0.70%、0.85%，铅、锡价较上周下跌1.22%、0.72%。

铜：偏鹰预期下宏观承压，供应短期偏紧中期宽松

宏观方面，本周二公布的美国CPI数据超预期，顽固的通胀叠加此前美联储坚定的鹰派表态，令市场预期下周的议息会议至少加息75个基点，同时加息100个基点的预期也在升温，宏观情绪压力显著，关注下周美联储议息会议。

基本面来看，虽偶有罢工消息扰动，但铜矿原料供应方面呈现宽松格局，TC继续上行，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。冶炼端，短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位仍继续去库以及现货的高升水表现显示短期供需依旧较紧张。而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及后续新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。

消费端，对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观；我国消费短期受电解铜高升水影响需求不佳，关注“金九银十”传统需求旺季表现。

整体上，美联储表态偏鹰铜价面临宏观压力，关注下周议息会议。短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：内外电力问题持续扰动，供应紧张铝价抬升

欧洲能源供应形势仍较严峻，在此影响下，近期海外电解铝厂因电力问题减产消息频发。本周欧盟就干预能源市场的计划寻求共识以应对能源危机，天然气价格有所回落，但仍有待关注是否达成一致。同时，虽然欧盟声称天然气储备达80%以上，已提前达到储气目标，但北溪一号停止供气背景下，能源压力依旧较大，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。

国内方面近期仍面临限电导致的突发供应减量。目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段，但由于电解铝槽复产重启时间长，预计需要时间爬坡至减产前产能，整体而言8月产量仍呈现同比及环比增长态势。目前市场担忧，在四川复产进度缓慢的背景之下，云南因水位较低导致的水电不足将影响电解铝生产，本周云南电解铝已减产约10%，但电力仍显紧张，市场预期减产继续扩大至20%-30%，短期供应扰动较大，令铝价短期有一定弹性，关注云南枯水期持续时间及减产持续情况。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费端限电解除消费回归，但尚未达到旺季水平，供需相对强弱关注库存水平，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。

整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。

铅：低利润制约再生铅供应，旺季预期消费仍有支撑

供应方面，限电结束后的继续恢复，本周原生铅开工率环比继续上行，本周部分再生铅厂检修结束恢复生产，但疫情及当下铅价仍扰动部分再生铅炼厂的生产，目前再生铅生产依旧面临低利润的问题，关注后续再生铅是否因利润不佳新增减产。需求端，假期因素下本周下游铅蓄电池开工率小幅下降，在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。

锌：内外供应担忧延续，中期供需格局有望改善

目前海外仍面临来自欧洲锌冶炼厂或有减产担忧的扰动。虽本周欧盟就干预能源市场的计划寻求共识以应对能源危机，但仍有待关注是否达成一致。同时，虽然欧盟声称已提前达到储气目标，但北溪一号停止供气背景下，能源压力依旧较大，因而后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而低库存下继续去库的现实也显示海外供应依旧紧张。

国内方面，连续多月产量的不及预期，令国内锌产量即使是在去年限电严重的背景之下，依旧呈现同比减少的局面。在供应持续不及预期之下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水库水位紧张导致云南电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期。原料方面，近期矿原料进口有所回升，但也即将进入冶炼厂矿冬储时期，进入四季度仍可能再度面临原料制约，而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费有待关注“金九银十”成色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡：供需逐渐走向宽松，中期锡价仍承压

本周国内精炼锡生产维持稳定，虽然当下现货相较紧张，但在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计后续精锡产量环比显著增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但也呈现增加态势。消费端而言，目前下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属：钼供应刚性需求旺盛带动价格上行，钨丝母线有望维持高景气

本周钼精矿、钼铁价格较上周上涨9.43%、6.11%。近期钼价持续涨势，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。

本周五氧化二钒格较上周上涨4.87%至11.85万元/吨，钒铁价较上周持平于12.70万元/吨，钒电池指数本周下跌8.82%报收1511.60点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。

白钨精矿、黑钨精矿、APT、钨铁价格较上周持平。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显著，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突继续恶化；

3）国内疫情影响消费超预期；

4）海外能源问题再度严峻。