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2022年09月19日发布

本周关注：郑煤机、景业智能、北路智控、绿的谐波

本周核心观点：当前人形机器人、新能源行业新技术、新工艺层出不穷，需关注技术变化带来的设备需求。

浆料降本对于光伏电池降本同样具备较大意义。在此前两篇“光伏电池片金属化技术进展跟踪”报告中，我们针对新型金属化工艺展开详细的研究，包括以丝网印刷为代表的接触式金属化和以铜电镀、激光转印等为代表的非接触式金属化。本篇报告将重点回归浆料本身，探索浆料降本对于光伏电池降本的重要意义。

光伏银浆是光伏电池电极的必要原材料，直接影响转换效率等电池性能。银浆在电池非硅成本中占比达到50%以上，其中银粉在银浆中占比超过97%。由于银浆单价高，耗用量大，因此对于实现光伏电池降本有着至关重要的作用。传统的高温浆料通常由导电相、有机载体和粘结相三部分构成。导电相通常由银、铜、铝及其合金构成；有机载体是聚合物溶解在有机溶剂中的溶液，它是导电相和粘结相的载体；粘结相一般包括玻璃氧化物等。浆料属于配方型产品，生产技术壁垒较高，对于银粉颗粒、成分组成等均有较高的要求。通常，根据印刷的位置不同可以分为正银和背银；根据应用电池领域的不同，可以区分为PERC银浆、TOPCon银浆及HJT银浆；根据烧结温度的不同，可分为高温银浆和低温银浆。

N型取代P型硅片节奏加快，银浆降本成为关键。TOPCon电池由于其双面属性，单张电池片所需的银浆耗量显着提升；HJT电池由于特殊的工艺属性，仅适用于低温银浆；而低温银浆较高的工艺壁垒，因此银浆价格相对较高。根据我们的测算可见，从PERC>TOPCon>HJT，不仅单瓦对应银浆成本持续提升，在非硅成本中的占比也逐渐提升：PERC、TOPCon及HJT电池对应的单瓦银浆成本分别为0.07元/W、0.11元/W、0.19元/W，对应的非硅成本占比分别为38%、49%、65%，为实现新型高效电池快速降本，银浆成为关键因素。

银浆国产化节奏加快，低温银浆前景广阔。银粉方面，全球较为出名的银粉供应商包括日本Dowa以及美国AMES，占据全球主要的高端银粉市场；国内也有一批优秀的银粉生产商包括苏州斯美特、贵研铂业、博迁新材等切入赛道，主要集中于高温银浆所需的银粉领域。在银浆方面，1）P型背面银浆由于技术难度较低，已基本实现国产化；2）正面银浆国产化比例持续提高，根据CPIA预测，从2015年的5%上升到2020年的50%左右，预计2021年有望进一步提升至55%，随着正面银浆技术不断成熟，国产银浆将引来更为广阔的市场空间；3）低温银浆：仍主要由日本KE供应，国产低温银浆仍存在一定的差距，随着上下游协力研发银浆技术，银浆银浆国产化仍值得期待。

银包铜浆料加速验证，或成降本重要渠道。银包铜的本质在于通过调节浆料中的银、铜掺杂比例，用低价金属替代高价金属从而降低整体的浆料成本。通过调整浆料中银的掺杂比例，能够将银含量从90%降低至60%上下，甚至更进一步可降低至45%上下，叠加SMBB测算可降低银浆耗量至65mg/片，甚至可以低于PERC的银浆耗量，目前华晟已率先进行银包铜产业化验证。

投资建议：建议关注布局银包铜粉的博迁新材、浆料供应商苏州固锝及帝科股份；建议关注在新型金属化技术上布局的先进设备厂商迈为股份、帝尔激光、捷佳伟创、金辰股份等。

风险提示：全球光伏新增装机规模不及预期，电池技术路径变化，银浆国产化不及预期等。