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2022年09月19日发布

本周（2022.9.13–2022.9.16，下同）：建筑材料板块（SW）涨跌幅-3.77%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-3.94%、-4.85%，超额收益分别为0.17%、1.08%。

大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为426元/吨，较上周-3元/吨，较2021年同期-28元/吨。较上周价格下跌的区域：西南地区（-13元/吨）、西北地区（-8元/吨）、长江流域地区（-4元/吨）、中南地区（-2元/吨）。较上周价格上涨的区域：华东地区（+4元/吨）、泛京津冀地区（+2元/吨）、华北地区（+2元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为68.3%，较上周+2.3pct，较2021年同期+20.5pct。全国样本企业平均水泥出货率为63.8%，较上周+1.3pct，较2021年同期-15.8pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1700元/吨，较上周-15元/吨，较2021年同期-1442元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6681万重箱，较上周+94万重箱，较2021年同期+4062万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4200元/吨，较上周无变化，较2021年同期-1850元/吨。

周观点：8月单月，地产资金来源国内贷款降幅收窄至17.6%，商品房销售面积降幅收窄至22.6%，土地购置面积降幅扩大至56.6%，地产投资降幅扩大至13.8%，房屋新开工面积降幅持平为45.7%，竣工面积降幅突然下降至2.5%。1~8月基建投资额同比增长10.4%，交通、水利投资增速分别加快至4.9%、13%。在地产中期U型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。首选有定价权和处于拐点上的龙头。（1）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（3）工程端我们长期看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份。

大宗建材方面：下游逐步进入到施工旺季，前期专项债及政策性金融工具也陆续投放到位，反映在基建投资的加速上，但短期需求回升的节奏仍然受到疫情散发和管控的影响，进而制约了库存的下降和价格的拉涨。预计在疫情缓和后有望看到出货率加速回升和库存下降，全面涨价的进程也将开启，中期基建实物需求加速落地将支撑涨价的持续性。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，有望具备一定的价格弹性。

水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山股份等。

玻璃终端需求有望延续季节性改善，且低盈利下玻璃供给延续收缩态势，淡季的价格拐点已经确立。下游集中补库后短期仍处消化社会库存的阶段，厂商出货和提价阶段性承压，但预计年内价格下行空间有限。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后的关键窗口期，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

装修建材方面：基建投资逐步落地，多部门推进保交楼，保交付下竣工需求逐步释放，但9月以来疫情反复等因素影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份，建议关注苏博特、三棵树、中国联塑、公元股份等。

风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。