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2022年09月19日发布

见微知著，涉及财政IT公司展现出“高成长“&”高质量“的发展态势。中科江南上市后，A股迎来又一家涉及财政IT厂商。我们选择中科江南、博思业务相对典型的公司进行分析，两家公司都深耕于财政IT但业务聚焦有所差异，其中博思软件起家于非税收缴与电子票据，而中科江南则专注于国库电子支付。透视中科江南、博思软件的财务报表，我们能够看到两家公司同时体现出高成长、产品化和高质量的特点：1）高成长趋势明显，2017-2021年间，博思软件收入CAGR达到50%，中科江南收入CARG达到30%；2）产品化模式显现，两家公司均实现60%左右的毛利率和15-20%之间的净利率水平；3）高质量发展，两家公司在利润率、现金流等指标表现优异。

财政IT：围绕财政的“收与支“，构建一体化系统。财政IT主要围绕我国财政体系职能，从收入（非税收缴）与支出（预算、支付、采购）两个维度，通过电子化的手段实现财政业务流程的高效运转。我们通过复盘财政IT建设路径，能够看到整个财政信息化建设由财政部统筹，遵循”试点-验收-定标-推广“的路径，进而促成了整个财政IT领域高度标准化的业务流程和清晰的行业格局，各家厂商拥有深厚的财政行业know-how和丰富的财政服务经验，行业壁垒深厚。

在开源节流需求驱动下，财政IT作为提升财政效率的关键或迎来黄金发展期。通过复盘，我们能够得出结论，财政IT呈现出行业壁垒高、业务流程标准化、少量“核心玩家”参与、下游IT预算和付款能力强的优势，而展望“十四五“期间，财政IT建设有望进一步加速：1）财政体系以省为核心推动预算管理一体化系统，是财政开源节流的重要手段，单个省级系统建设体量在1亿元左右，根据我们测算整个财政体系的预算管理一体化系统建设带来增量市场空间为105.9亿元；2）电子采招持续推广，在采招平台建设之外，面向招标人、投标人的增值服务有望带来更为广阔的市场和类似”Saas“的商业模式，若考虑整个采招平台上流转的超8万亿的GMV，潜在的市场空间值得期待。

投资建议：随着政策东风到来，财政IT进入发展的新阶段，市场增量空间远超百亿，而同时考虑到财政IT赛道呈现的高质量发展特点，整个行业内的上市公司具备显著的成长性和估值提升空间。核心推荐标的包括：非税收缴龙头博思软件、国库电子支付龙头中科江南、税务信息化龙头税友股份、电子采招龙头新点软件。

风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致IT建设进度拖后。