理工酷

2022年09月14日发布

供需基本面

铜：供需扰动逐渐减弱，低库存形成价格支撑。供给方面，全球矿产铜供给增速持续放缓，2022年以来海外矿区停产、罢工风波不断，供给端扰动因素频繁，但三季度开始逐渐平息；虽然国内勘探投资规模缩减，但国内用铜主要依赖进口，短期海外供给不存在过紧的情况，故能保障国内供给。需求方面，电力端政策面利好，未来仍有大规模在建和投资需求，将对下半年形成强劲需求支撑，但不排除中长期受到地产端持续萎靡和地产后周期行业乏力的拖累。综合来看，在全球铜库存处于历史低位的情况下，我们认为下半年供需格局将改善，利好铜价景气度。

铝：近期价格维稳运行，后期关注供需博弈情况。铝产业链以电解铝为技术瓶颈，氧化铝是其上游原料。供给方面，1-6月中国氧化铝产量同比增长2.30%，但全球产量同比下降1.79%；从开工情况来看，国内供给景气度不及去年，未来中期供给或继续收缩。需求方面，电力、新能源汽车政策面利好，需求中长期稳中向好。综合来看，供给内强外弱，总体偏紧，全球低库存形成价格支撑，我们认为国内需求在中长期的强劲表现将成为提振铝价的契机。

黄金：加息导致价格从高位承压下行，需求偏弱&供给偏松，高库存水平进一步限制价格上升空间。供给方面，矿产金产量刚性强，增长稳健，而再生金供给受高价催动而放量，预计会随着加息导致价格下行而边际减少。需求方面，中国和印度两大金饰消费需求端整体萎靡，但印度Q1经济基本面向好，或提振年内的整体需求；投资用金需求在金价下行趋势中表现强劲，但预计随着持续加息而边际回落。综合来看，年内加息仍将主导价格下行趋势，我们认为这会持续导致供给边际放缓，需求提振空间不大，进而限制价格的上升空间。

债券市场概述

2022年以来，有色金属（铜、铝、黄金）行业共有22个发债主体，161只存续债，存续债规模1956.78亿元，占信用债总规模的0.69%；主体以中高评级为主，AAA级主体9家，AA+级主体5家；信用利差总体呈收窄趋势；有色金属行业共有1个主体发生实质性违约，4个主体发生评级下调。

有色金属行业半年报点评

盈利方面，有色金属行业收入和利润增长稳健，主要得益于后疫情时代大宗交易复苏以及能源危机中有色金属原料的价格优势，尽管上半年扰动频发阻碍正常供需秩序，但该行业利润率相对稳定，反映出相对稳健的盈利能力。

杠杆方面，有色金属行业平均资产负债率为56.95%，同比提升61bp；债务期限出现明显展期，但债务规模变动不大，且现金短债比明显提升。我们认为有色金属行业流动性风险暂时得以缓解。

现金流方面，考虑到有色金属供给受勘探进度限制而具有刚性，以及双碳趋势下受环保政策的高度关注，我们认为中长期内投资净流出缺口不会出现明显扩大。由于债务期限变长，中长期将产生筹资净流出缺口，要求经营现金流具有更强劲的发力，以及提高经营活动在供需博弈间的稳定性和灵活性。

风险提示

美联储加息超预期；供给端扰动事件频发；需求增长不及预期。