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2022年09月13日发布

航空航天行情回顾：

8月份中航航空航天指数（-2.80%），军工（申万）指数（-4.28%），跑赢行业1.48个百分点

上证综指（-1.57%），深证成指（-3.68%），创业板指（-3.75%）；涨跌幅前三：复旦微电（+24.82%）、菲利华（+16.81%）、臻镭科技（+16.43%）；

涨跌幅后三：利君股份（-24.94%）、北摩高科（-22.35%）、宝钛股份（19.27%）。

本月主要观点：

（一）航空产业发展动态观点

近年来，以歼20、歼16、歼15、运20等为代表的新型战机不断推出航空武器装备实现整体跨代；以AG600、“新舟”60、“翼龙”民用无人机等为代表的民用航空产品，建立民用飞机产业体系，使我国的航空技术体系更加完善。从产业发展的角度而言，新型号装备的体系化发展，需求的客观增加也带动航空产业提速发展

当下保质保量保交付成为航空产业发展的核心重点，军品送代和生产能力提升、降本增效成为航空产业发展的主旋律。围绕这一主旋律，我们观察到航空产业的若干变化：

1、主机厂“小核心、大协作”持续深化。一方面主机厂加大研发、总装能力建设；另一方面，主机厂发挥链长引领作用，逐步将非核心工序面向供应链开放，借力社会化产能。

2、体系内专业化整合有序推进。航空工业集团持续推进专业化整合进行资源再分配，致力于打造更为高效的供应链，仅今年以来，中航机载洪都航空+中航光电、中航沈飞+宝胜股份均有对应的产业专业化整合的动作。

3、产业链纵向一体化成为航空配套企业主要商业模式。自去年以来航空零部件相关企业纷纷启动扩产，制造工序相互渗透，航空零部件配套层级的进一步提升，即从零部件向部组件装配升级，产业链纵向一体化有望成为航空配套企业主要商业模式。

4、行业降本增效，提质增效大势所趋。在当下地缘政治形式错综复杂的形势下，军队提质补量、练兵备战的客观需求，航空订单出现了快速放量从军方角度来看，为提升军费使用效率，部分军品出现一定程度的降价，阶梯降价等控制采购成本在短期内是行之有效的手段。

随之而来的，部分企业，尤其是单一客户、单一品类的公司，承受短期的价格和利润率的波动是有可能的。从中长期来看，影响的是竞争格局，提升的是行业的整体效率；在此过程中，有核心技术、议价能力强、降本能力强的企业将在这个过程中，实现竞争力的进一步巩固，逐步发展壮大。

从主机广来看，面对航空产业的放量，主机广大多管理能力和生产能力是有较大的提升空间的，在需求放量的驱动下，以量还价、以效创利逻辑更为突出，主机广有望借此行业发展机遇期，理顺生产关系和生产流程，实现专业化整合和协同发展。

5、航空发动机产业现拐点，产业链步入快车道。目前，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力，且随着产品谱系发展，下游需求放量，航空发动机行业呈现了供需共振的大好局面。

2022年上半年，以航发动力为代表的主机厂营收增长47%，增速创新高：新产品占比持续增加，从存货周转率来看，也表现出了提速态势。与之对应，航空发动机配套企业经营规模、上市企业数量也得到了快速增加，航发产业逐步进入良性发展的快车道，且未来随着产业链的结构不断升级和成熟，交付和生产体系逐步完善，规模效应显现、盈利能力有望进一步提升，航空发动机产业优势将更为明显。

6、民机产业启动放量，带来发展新动能。经过多年的发展和蓄力，民用航空从产品研制到批量交付，正式进入发展提速关键期。根据中国商飞微信公众号消息，2022年8月1日，国产大型客机C919完成取证试飞。完成取证试飞是一个重要节点，是指试验机型完成了所有试飞的规定动作，也是获取适航证的必要条件。目前，距离国产大型客机C919正式进行商业运营距离已经不远，国产大飞机C919预计2022年完成首架交付。

根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单。同时，根据中国东航5月披露公告，中国东航拟非公开发行的募集资金总额（含发行费用）不超过人民币150.00亿元用于引进38架飞机项目等，其中即包括4架C919，单价为6.53亿元人民币/架。

从产业链角度来看，大型客机的产业链长度长、复杂度高，将制造环节进行价值拆分之后可以发现，机体制造、发动机、机载设备分别占比30%35%、20%-25%、25%-30%，其余系统如内饰等占比10%-15%。其中航空工业集团主要参与机械制造环节，如C919的雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等机体结构件的研制工作，占大型客机机体90%以上。不过，机电、航电等机载系统当前参与程度有限。

我们认为，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生批具有国际先进水平的优秀公司，形成我国自己的民机产业链，带动我国高端制造业整体发展

（二）航天产业发展动态观点

1、导弹产业“十四五”高消耗，需求持续高增长。导弹整机制造领域“十四五”市场年复合增速有望保持在30%以上，产业链中上游上市公司有望维持高增速，产能高点则位于“十四五”中后期。建议重点关注在“量或“价”方面具有优势，即将定型或已经进入批产阶段的导弹型号相关配套企业；利润空间较大且处于积极扩产阶段的中上游元器件及微系统集成相关配套企业；在导弹分系统价值量占比较高或存在国产替代需求的领域，具有配套产品“少数供应”甚至“独供”属性的企业。

2、卫星通信（互联网）产业作为新领域，未来市场空间广阔。“十四五”我国低轨卫星互联网产业的发展将主要由“国家队”统筹规划，受抢占轨道资源及频谱资源需求驱动：卫星互联网下游市场的拓展或将以较为成熟的高轨卫星互联网为主。可以重点关注卫星制造中价值量占比较高的分系统相关配套企业、卫星通信地面收发终端设备及相关元器件配套企业、高轨卫星互联网运营企业。

3、卫星导航产业伴随北三空间基础设施建设落地，技术日超成熟，应用拓展加速。“十四五”北斗应用产业市场复合增速有望超过25%，建议重点关注北斗应用产业中上游领域具有明确下游市场布局或在中上游具有较大市占率的企业；在“高精度北斗导航+”及“+高精度北斗导航”融合产业布局的企业

4、卫星遥感产业是卫星应用中的朝阳赛道，各应用领域需求充足，市场空间弹性相对更大。作为我国地理信息产业中相对更高景气的细分赛道，卫星遥感领域可以重点关注营销能力具有一定优势，服务和产品成熟度更高（更具有可复制性，易于维持较高盈利水平），且回款能力较强的企业

（三）航空航天产业上市公司2022年中报回顾分析

1、基于航空产业上市公司2022年中报统计，我们有如下观点：主机厂2022上半年实现营业收入656.37亿元（+18.63%），归母净利25.92亿元（+4.76%），整体看保持了稳定运行；伴随产品结构调整，各主机厂业绩出现分化。分系统企业营业收入增速11.94%，其中202201增速为15.91%，02有所放缓为8.72%。归母净利润增速34.86%；202201为41.84%，02为30.37%。航空分系统企业盈利持续保持较高增长，随着稳定配套机制更为成熟，规模效应推升盈利能力。

航空锻造企业实现营业收入79.78亿元（+30.26%），归母净利润11.79亿元（+94.38%），在去年高基数基础上延续高增长，持续放量，表现亮眼；航空零部件加工企业2022年上半年，航空零部件企业营收增速18.88%归母净利润增速1.87%，增速和航空锻造企业相比表现一般，或受疫情影响，202202业绩放缓。

航空材料企业产能、成本等因素影响，细分赛道差异较大。军用碳纤维营收增速14.92%，归母净利润增速27.92%，随着产能提升，业绩逐步释放。高温合金核心企业营收增速12.07%，归母净利润增速-33.40%。高温合金主要原材料为镍，去年四季度起，原材料价格的快速上涨对高温合金企业造成了一定的成本压力，以高温合金母合金供应为主的企业冲击更大。钛合金核心企业营收增速31.90%，归母净利润增速51.29%；航空钛合金企业竞争格局相对稳定、且集中度较高，行业处于成熟运行阶段。随着下游需求的放量，营收保持较高速度增长，高端产品增加，盈利能力持续提升。

2、基于航天产业上市公司2022年中报统计，我们有如下观点：

①导弹产业的中下游企业收入增速出现波动（相关业务整体收入增速由近三年CAGR的+35.19%下降至+23.53%），但上游企业合同负债与预收账款（+499.17%）、存货（+51.48%）等多个财务数据凸显各企业正积极备产，我们判断行业出现短期波动，中长期景气度无忧：

②卫星产业企业整体收入（+7.77%）维持了近三年的稳定增长态势，其中，卫星制造企业收入有所提速（相关业务整体收入增速由近三年CAGR的+0.37%提升至+18.02%），可能与我国部分卫星通导遥星座（空间基础设施）逐步开始进入规划建设阶段有关，伴随卫星星座建设的不断推进，市场增速有望迎来持续的环比提升

③卫星通信方面，2022H1企业收入（-1.74%）基本持平，我们判断我国卫星通信或卫星互联网的商业模式及实际应用仍处于传统或早期阶段，仍需等待空间基础设施的建设推进以及地面低成本终端技术的不断提升；

④卫星导航方面，2022H1企业收入增速（相关业务整体收入增速由近三年CAGR的+22.56%下降至+7.71%）有所放缓，但从预收款和存货等方面来看，上半年的业绩波动更多是疫情等因素带来的短期影响，中长期看，北斗第三代导航系统终端替代更新，以及车规级自动驾驶、灾害位移监测、农业等高精度导航应用场景的拓展，仍将是北斗应用市场发展中重要的驱动力，卫星导航产业下游“十四五”未来几年市场整体收入增速仍有望保持在25%以上；

⑤卫星遥感方面，疫情之下，2022H1企业的收入同比增速（+60.39%）与归母净利润增速（+39.43%）尽管有所放缓，但合同负债与预收账款、存货等数据均同比翻番，我们认为与下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等市场领域对卫星遥感需求不减密切相关，行业整体仍处于朝阳高速发展阶段，市场需求高速增长态势不减。预计2022年及“十四五”未来几年卫星遥感产业整体市场规模仍将保持高速增长，是卫星产业中相对景气度更高的细分赛道

（四）航空航天产业其他动态

1、行业高景气下，航空航天公司持续上市。2022年，10家航空航天产业上市公司实现上市，如臻镭科技、华秦科技、立航科技、理工导航、观典防务、国博电子、隆达股份等上市公司。（相关上市公司具体投资逻辑分析可以参考中航证券2022年军工上市公司中报点评系列）

2、2022年，18家航空航天产业的企业申报IPO，其中，十大军工央企所属企业包括航发集团核心材料公司航材股份、航天科工集团预警雷达公司航天南湖、以及包括佳力奇、国科天成、航安型芯、佳驰科技、裕航空以及航天环宇等16家民营航空航天产业中上游材料、机加、元器件配套企业，凸显出近年来航空航天产业高景气发展背景下，一批中上游企业业绩体量得到快速提升

三、建议关注：

1、军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达、派克新材、航宇科技、华伍股份、利君股份（航空制造）等。

2、航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器），天奥电子（时频器件）、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），北方导航（导航控制和弹药信息化），康拓红外（星载微系统），盟升电子（卫星导航通信）。

3、其他航空航天电子元器件领域：紫光国微、复旦微电（军工芯片）大立科技（红外制导），振华科技、火炬电子、鸿远