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2022年09月13日发布

流动性：8月M1M2增速差环比下降0.8个百分点。（1）BCI融资环境指数2022年8月值为47.52，环比上月-2.06%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年8月为-6.1个百分点，环比-0.80个百分点。

基建和地产链条：沥青炼厂周开工率续创年内新高。（1）本周价格变动：螺纹+1.01%、水泥价格指数-0.39%、橡胶-0.85%、焦炭-3.65%、焦煤+0.57%、铁矿+4.70%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.73pct、-0.80pct、+2.1pct、-4.04pct；（3）本周沥青炼厂开工率为42.79%，环比上周+2.1个百分点。

地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润仍维持低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.97%、-0.59%，钛白粉利润为618元/吨，环比-22.62%，平板玻璃毛利润为-212元/吨。

工业品链条：乘用车批发零售数量销量4周移动平均值仍处于5年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.69%、+5.61%、+3.81%，对应的毛利变化-22.92%、+7.25%、+2430.07%；（2）2022年9月3日当周，乘用车批发及零售日均销量为11.3万辆，环比+21.32%。

细分品种：铜、铝价格、利润显著回升。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4846.75元/吨，环比-11.04%；（2）镍：价格为191350元/吨，环比上周+10.22%；（3）预焙阳极：本周价格为7400元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为18800元/吨，环比+3.81%，测算利润为640.4元/吨（不含税），环比+2430.07%；（5）本周电解铜价格为63970元/吨，环比+5.61%。

比价关系：新疆与上海螺纹钢价差价为100元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.30；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为0元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达350元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达250元/吨，环比上周+8.70%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为100元/吨。

出口链条：8月美国PMI新订单值升3.3个百分点至51.3%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2722.77点，环比-3.79%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.80%，环比-1.50个百分点；（3）2022年8月，美国PMI新订单值为51.30%，环比+3.30个百分点。

估值分位：本周沪深300指数+1.74%，周期板块表现最佳的是工业金属（+8.00%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是8.92%、70.01%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.43，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；当前多地电力供应紧张，或将影响电解铝供给，建议关注云铝股份，神火股份，天山铝业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。