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2022年09月06日发布

2022年初至今A/H汽车板块指数估值已逐步修复并处于高位震荡格局；在当前政策红利密集大力促进汽车消费阶段，主机厂快速释放产能，供需双向优化下充分看好汽车板块的配置机会。

1H22收入稳定增长，盈利分化：1H22国内乘用车销量同比下降7.2%至926.1万辆。根据中信指数数据，1H22A股主要整车+零部件上市公司营业收入同比增长2.6%，毛利率同比微降1.0pcts至13.2%，归母净利润同比下降5.9%，ROE同比下降0.5pcts至3.8%。其中，1）2Q22板块受疫情封控+原材料价格高位+供应链趋紧拖累，其中整车营业收入同比降幅低于零部件，且鉴于上游原材料价格上涨的成本逐步传导+主机厂的规模效应，整车盈利表现优于零部件（整车归母净利润同比下降7.9%vs.零部件同比下降24.3%）；2）受益于1H22国内自主品牌销量同比抬升，港股汽车营收同比微增，但盈利能力有所下降。

板块处于政策红利密集期：自5/31明确乘用车购置税优惠政策，汽车板块开启政策红利密集阶段。燃油车方面：国家层面的补贴力度更大（高于2009-2010、以及2015-2017两轮购置税减免，首次涵盖1.6L-2.0L乘用车）；新能源汽车方面：国常会提出的政策指引包括：盘活存量拉动增量、新能源汽车购置税减免延期、扩大充电桩建设等。在行业迎来利好且政策扶持力度最大的阶段，叠加季节性因素以及新车上市催化，汽车板块再度走强，持续看好2H22E具有较强新能源车型周期+产能释放驱动的产业链相关标的。

看好2H22E供需双向优化驱动的基本面改善前景：当前汽车板块A股PE-TTM约49x（2020至今估值均值+1x标准差以上）；H股PE-TTM约17x（位于2020至今估值均值以下）。我们判断，1）汽车板块已切换至销量/业绩兑现阶段，个股表现依据兑现情况分化，板块将呈现震荡上行格局。2）展望来看，新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持与2023E补贴退坡驱动的年末冲量前景，持续看好2H22E新能源乘用车爬坡趋势，预计2022E国内乘用车零售销量同比高个位数增长，国内新能源乘用车销量550+万辆。3）整车方面：持续看好具有较强新能源车型周期+供应链稳健+产能扩张投资标的；新势力方面：竞争加剧，相对更看好高端品牌定位+较强新能源车型周期的标的；零部件方面：看好新定点释放/产能+良率爬坡/市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。

投资建议：我们认为板块基本面改善前景基本明确，维持汽车板块“买入”评级。整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。

风险分析：供应链恢复不及预期；芯片短缺加剧；需求低于预期；销量与毛利率爬坡不及预期；原材料价格波动；成本费用控制不及预期；疫情反复/市场风险。