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2022年09月04日发布

北溪管道无限期停运，替代性需求提供煤价向上动能

2022年9月2日晚间，俄罗斯天然气工业股份公司发布消息称：北溪-1无法在周六(北京时间9月3日早上8点)按计划重启。由于涡轮机被发现存在漏油，需要解决这个问题后才能重启管道，目前无法获知管道恢复可能需要多长时间。欧洲对俄罗斯的化石能源有较强的依赖性，2021年俄罗斯占欧盟的煤炭/天然气/原油进口份额为46%/38.6%/27%。2021年欧洲共计进口天然气477.3十亿立方米，其中管道气369.1十亿立方米，LNG为108.2十亿立方米。管道气是俄罗斯天然气出口最主要的方式之一，根据BP数据，2021年俄罗斯占欧洲管道气进口份额为45.3%。如果北溪-1自此停运，预计2022年9-12月北溪管道供给减少20.1十亿立方米；2023年供给减少61.1十亿立方米。此前，欧盟于8月1日开始实施自愿削减天然气用量协议,成员国在2022年8月1日至2023年3月31日期间，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%为北溪-1可能断供做好准备。为削减天然气用量，欧洲多国宣布重启燃煤电厂。2017-2021年，欧盟天然气平均消费量为16.9艾焦耳，削减的天然气用量也有望被煤炭替代，我们测算预计2022年9-12月欧洲削减天然气新增煤炭（5500大卡）需求约2201.7万吨，2023年将新增煤炭需求6600万吨。

俄罗斯煤炭&原油逐步被禁，欧洲在全球抢煤或将继续推升海外煤价

煤炭：2021年欧盟进口煤炭约1.1亿吨，其中约5100万吨来自俄罗斯。欧洲进口的俄煤大部分产自俄罗斯最西部且靠近乌克兰的顿涅茨煤田，因运距问题短期内很难找到替代国，这部分煤炭供给预计将在全球供给中消失。因欧盟禁令，预计2022年8-12月俄煤供给减少2100万吨，2023年将减少5000-6000万吨。原油：2022年6月，欧盟公布对俄罗斯第六轮制裁措施包括部分石油禁运，制裁措施立即生效，到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。2021年，欧洲发电结构中，原油发电47.9TWh，占比1.2%，我们预计部分燃油发电的燃料需求也将转向煤炭，假设燃油发电全部转为燃煤发电，则2023年欧洲新增煤炭需求为1890万吨。欧洲重启燃煤发电厂进一步增加海外煤炭需求。煤价：2022年以来，国际能源市场地缘博弈加剧，在欧盟禁令下，部分欧洲国家开启全球抢煤。根据IEA预计，2022年全球电力需求同比增长2.4%，供给减少而需求增加致海外煤价持续高涨。截至2022年8月26日，欧洲ARA港/澳洲纽卡斯尔动力煤现货价分别为325、451.5美元/吨，相比年初分别上涨117%、158%。欧盟对俄煤禁令正式生效，对石油进口的缩减也正逐步实施，北溪-1供气面临无限期停运，油气替代性需求也转向煤炭，海外煤价或将被继续推升。

进口下滑&需求反弹，国内煤价具备向上动能

后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约，海内外动力煤价格持续倒挂，且欧盟制裁俄罗斯能源的禁令正式生效，中国进口煤量存在较大挑战；需求方面，虽然九十月进入电煤淡季，但基本面将体现出供需双弱，供给的下行压力将大于需求下行，而且稳增长政策以及水泥化工等非电煤旺季到来仍有望稳住需求，此外冬储有望提前开启，淡季或许很短暂。在海外能源危机的演绎之下，中国也同样面临挑战，川渝限电已经暴露出新能源在快速发展过程中的种种问题，能源结构之间的不平衡与错配需要得到深刻反思，双碳进程中，新旧能源应发展并举，而非此消彼涨，直到新能源完全可以成为中流砥柱再降低旧能源的地位。国内有望见到火电和煤炭的地位仍将成为能源安全的最终屏障。未来煤炭基本面的供需错配或仍将存在，叠加能源危机的加剧，供给缺口给替代性需求或仍将让煤价具有向上动能，可顺势做多煤炭板块。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；年度长协比例提升不受政策影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；高成长标的：广汇能源。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。