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2022年08月16日发布

核心观点：假设未来北溪1号保持20%负荷，美国自由港在2022年年底才完全复产，且欧洲在10月前将储气库填充至90%，则2022年三、四季度欧洲天然气供需缺口将达100亿立方米左右。在极端情况下，如果俄罗斯完全停止天然气供应，预计正常冬季情况下欧盟天然气供需缺口将达300亿立方米，较冷冬季情况下供需缺口将达450亿立方米。预计欧洲天然气价格将在未来一段时间内维持高位运行。

欧洲对俄罗斯管道气依赖度较高。根据《bp世界能源统计年鉴（2021年版）》，2020年，欧洲天然气消费量5411亿立方米，其中自产气2186亿立方米，管道气进口2113亿立方米，LNG进口1148亿立方米。俄罗斯是欧洲管道气主要供应国，2020年向欧洲输送管道气1677亿立方米，占欧洲管道气进口总量的79%，总消费量的31%。

俄罗斯持续降低北溪1号对欧输气负荷。北溪1号是俄罗斯向德国和西欧国家输气的重要管道，2011年投入使用，在过去十多年中每年向德国和西欧国家提供550亿立方米天然气，2021年输气量高达592亿立方，成为国际能源格局中重要的一环。2022年6月以来，俄罗斯连续降低北溪1号负荷，6月中旬，北溪1号输气量从1.67亿立方米/日降低至6700万立方米/日，负荷下降60%；7月27日，输气量再下降至3300万立方米/日，负荷仅为20%。

欧洲通过增加对美LNG进口弥补俄罗斯管道气减少。俄乌冲突发生后，欧洲国家通过增加LNG进口量弥补俄罗斯管道气的减少。根据GLOBAL LNG HUB统计，2022年上半年，欧盟和英国的LNG进口量增长63%，达4.19亿立方米/日,其中1.97亿立方米/日来自美国，占欧盟和英国LNG进口总量的47%，其次为卡塔尔，占比15%。

美国LNG出口能力受自由港爆炸影响，未来产能建设难以满足欧洲需求。2022年6月，美国LNG出口量比2022年前五个月平均出口量3.23亿立方米/日减少11%，这主要是由于自由港液化天然气出口设施发生爆炸停运所致。根据LNGPrime援引自由港液化天然气发言人说法，预计2022年十月自由港可恢复部分液化作业，目标年底恢复全面生产。EIA预计2021-2025年美国LNG出口能力约增长0.39-0.78亿立方米/日,与北溪项目相比规模较小，难以满足欧洲需求。

欧洲冬季天然气供需缺口预计为100亿立方米左右，极端情况下可能达到300-450亿立方米。每年一季度和四季度是欧洲采暖季，欧洲国家需在采暖季前将天然气库容填充至一定水平，以供采暖季使用。2022年6月欧盟理事会作出决定，需在冬季开始之前强制填充储气库至少到80%（800亿立方米），在下一个冬季（10月中旬至11月初开始）之前达到90%（900亿立方米）。截至2022年7月21日，欧盟地下储气库填充率仅为65.5%，还需继续补库。根据我们测算，假设未来北溪1号保持20%负荷，美国自由港在2022年年底才完全复产，且欧洲在10月前将储气库填充至90%，则2022年三、四季度欧洲天然气供需缺口将达100亿立方米左右。在极端情况下，根据欧盟能源专员预测，如果俄罗斯完全停止天然气供应，预计正常冬季情况下欧盟天然气供需缺口将达300亿立方米，较冷冬季情况下供需缺口将达450亿立方米。

2022年6月以来欧洲天然气价格高涨，预计未来一段时间仍将高位运行。受俄罗斯降低北溪1号负荷以及美国自由港发生爆炸停运影响，2022年6月以来欧洲天然气价格大幅上涨。根据Wind，2022年8月1日-8月10日，英国IPE天然气平均价格达到44.24美元/mmbtu，与7月相比增加34%，与6月相比增加104%，与1月相比增加61%。考虑到欧洲需在采暖季前持续补库，以及美国LNG新项目投产存在不确定性，预计欧洲天然气价格将在未来一段时间内维持高位运行。

投资建议。欧洲天然气价格可能在未来一段时间维持高位运行，建议关注：（1）新奥股份、广汇能源、九丰能源等；（2）具有接驳和输送能力的城燃龙头：新奥能源、华润燃气、昆仑能源等；（3）具有页岩气勘探和开采能力的公司：岳阳兴长、中国石化、中国石油等。

风险提示：天然气需求增速下滑，天然气价格剧烈波动等。