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2022年07月11日发布

每周一谈：

聚氨酯（Polyurethane, PU）是由异氰酸酯和多元醇反应获得的高分子树脂。产品形态、目标性能多样，以泡沫、弹性体、涂料、胶粘剂、合成革等多种产品形式，具有高强度、耐磨耗、抗撕裂、挠曲性能好、耐油和良好的血液相容性等优点，广泛应用于家电、交通运输、建筑、纺织服装等领域。

异氰酸酯是聚氨酯产业链中技术壁垒最高的环节，以 MDI 和 TDI 为主。 异氰酸酯是异氰酸的各种酯类总称，目前芳香族异氰酸酯的使用量最大，如二苯甲烷二异氰酸酯（MDI）和甲苯二异氰酸酯（TDI）等。异氰酸酯合成工艺路线较长，对设备和工艺要求较高。特别是 MDI，被认为是化工行业综合壁垒最高的大宗产品之一。

供给端，全球 MDI 产能稳步增长，新增产能主要来自国内。 目前全球 MDI 产能主要分布于中国、美国、德国、日本、韩国等，主要企业有万华、科思创、巴斯夫、亨斯曼等。万华化学目前已经成为全球第一大 MDI 生产商， 2021 年全球 MDI 总产能接近 1000 万吨，万华化学全球产能市占率 25%左右。从未来全球扩产节奏看，主要增量仍来自万华化学。

需求端，细分领域需求高增长，下半年建筑领域需求预计向好。 聚合 MDI 下游主要包括家电、建筑、汽车等，纯 MDI 下游主要包括 TPU、氨纶、鞋底原料等。尽管房屋竣工/新开工面积呈下行趋势，但“稳增长”背景下，地产投资有望从三季度开始发力，下半年地产基本面有望出现拐点，有望带动建筑领域需求向好。

无醛板带来新需求增量。 无醛板是指在生产过程中使用非醛类胶黏剂作为黏合剂所生产的刨花板。目前无醛胶黏剂主要是异氰酸酯胶黏剂和生物质胶黏剂（大豆蛋白基胶粘剂和淀粉基胶黏剂）。 2020 年家居企业大力推广无醛板材，先后组织各种无醛产品发布会，提升市场份额。未来定制家居行业将会进一步推动无醛板材的发展，进而带动 MDI 的需求增长。

聚氨酯行业高筑壁垒，龙头公司具备良好的成长性和稳定的盈利能力。 聚氨酯行业形成较高的集中度，新进入者往往难以打破目前的竞争格局。聚氨酯企业需要持续加大研发投入，从而持续保持对市场应用的创新与覆盖，获得更高水平的利润率。我们认为相关龙头公司具备良好的成长性和盈利能力，建议关注全球聚氨酯行业龙头公司：万华化学、巴斯夫、亨斯曼、科思创等。

市场回顾：

板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅-2.07%，位居 30 个行业指数第 22 位。本周沪深 300 指数-0.85%，中信一级石油石化指数相对上证指数-1.22%。石油石化子板块涨跌幅情况：工程服务（+1.30%）、炼油（-0.37%）、油品销售及仓储（-0.70%）、油田服务（-1.14%）、石油开采（-2.12%）、其他石化（-3.13%）。

个股涨跌幅： 本周石油石化板块个股涨跌幅前 5 名：岳阳兴长（+8.35%）、昊华科技（+7.10%）、道森股份（+6.94%）、国际实业（+4.93%）、蓝焰控股（+1.64%）；个股涨跌幅后 5 名：海利得（-6.98%）、中国海油（-6.20%）、广汇能源（-5.76%）、 ST 海越（-4.78%）、荣盛石化（-4.34%）。

风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；