理工酷

2022年06月27日发布

1H22回顾：自2021下半年，环保板块估值有所回归，目前整体处于近三年来均值水平，其中环保设备估值高于运营。行业景气度方面，结合1Q22表现，水务、设备、大气相对稳定，固废、综合治理短期承压。

危废处理：方兴未艾。受产能错配等因素影响，产能利用率偏低，未来存在进一步整合的空间，行业集中度有望得到提升；受准入壁垒等因素限制，行业现有头部企业主要通过外延并购的方式扩大产能；2022上半年，受疫情影响，危废资源化相关企业业绩可能出现较大波动，关注下半年业绩维稳。

垃圾发电：路在何方。随着在建项目的不断投运，我国生活垃圾焚烧处理能力已基本满足生活垃圾无害化处置需求。未来行业增长空间主要来自三个方面：1）农村地区受收运体系不完善等因素影响，无害化处理率较低，在政策推动下，农村垃圾收运体系有望进一步完善，潜在市场空间或释放；2）人均生活垃圾产生量与城市化和经济发展水平关联较大，随着居民生活水平的提高，将诞生新的产能需求；3）结合自身现金流优势及资源禀赋，垃圾焚烧发电企业探索新业务转型，寻求新的利润增长点。

投资建议：我国危废处理行业尚处发展阶段，行业集中度和产能利用率偏低，在未来“无废城市”建设背景下，产能结构有望得到优化，行业集中度提升，头部企业率先卡位，加快行业布局。垃圾发电行业已进入成熟期，存量项目的高效运营及降本增效成重点。随着经济发展及城市化进程推进，人均垃圾产生量或保持增长，叠加乡村清运体系逐步完善，有望进一步释放市场潜在需求；打通固废全产业链实现项目协同处理，“焚烧+”市场机遇广阔，部分企业探索新业务，寻找新的利润增长点。危废处理方面，谨慎推荐高能环境；垃圾焚烧发电方面，谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境，建议关注旺能环境。

风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压力；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升。