理工酷

2022年06月20日发布

挖机阶段性底部逐渐清晰。挖掘机本轮周期高点出现在 2021 年的 4 月份，随后开始进入负增长阶段，从 2021M5-2022M5 累计下滑 1 年时间，考虑到2021M5 开始挖机销量增速已经开始转负，因此 2022M6 开始挖机销量从同比角度压力减小，挖机绝对销量也进入到 2 万台附近，后续的同比增速压力减小。

从周期角度，当前仍有压力。挖机的需求来自施工量（基建+地产+采矿投资），挖机的供应来自保有量，而市场关注的施工量的增加是否能带来新增挖机的销售，核心需要解决的是目前存量挖机的负荷率到了什么位置。从库存周期角度，2020 年疫情扰动下行业又进行了“超额”补库存，按照 9 年使用寿命估算，2021 年底国内挖机保有量约 140 万台，回顾 2006-2021 年挖机保有量与基建+地产投资+采矿投资合计金额关系，可以计算得出 2011 年单台挖机完成投资金额为 0.21 亿元，当年也是上一轮挖机销量的顶部，后该指标一路上行至 2016年 0.29 亿元附近挖机开始反弹，但因当年投资增速超越挖机保有量增速导致该指标继续上行至 2017 年的 0.3 亿元，后开始进入下行通道，2021 年该指标降至 0.25 亿元，并未到 2016-2017 年的 0.29-0.3 的位置，因此，从周期角度，目前挖机销量仍有一定压力。

目前位置类似 12 年底到 13 年初的阶段。1）位置相似：2012 年与今年同属挖机高点回落第一年，国内上一轮周期顶点出现在 2011M4 ，2011M5-2012M10 历经 18 个月的下滑， 2012 年整体的高基数压力有所缓解， 2012M10开始挖机同比下滑幅度减弱，类比本轮国内周期高点出现在 2021M3， 2021M4-2022M5 累计下滑 14 个月，且越往后下滑幅度越大，后续的同比下滑压力减小；2）宏观政策相似：2011 年爆发的欧元区主权债务危机及美国失业率居高不下，对我国外贸出口造成较大影响。而我国经济内生增长动力不足，汽车产销量持续在零增长附近徘徊，受家电下乡、以旧换新、节能补贴政策陆续到期影响，主要家电产品产销增速回落，地产调控压制，增速整体无太大变化。国家要求推进“十二五”规划重大项目按期实施，尽快启动一批事关全局、带动性强的项目，基建投资增速从 2012 年 2 月的-2.4%回升至 2013 年 3 月的 25.6%。当下的情况类似，目前地产投资整体压力较大，基建或成为国家托底经济的发力点。

本轮稳增长可能类似 08 年底到 09 年。2022 年 3 月提出 2022 年 GDP 增速目标 5.5%左右，一季度增速为 4.8%，二季度受到疫情影响可能增速压力仍大，下半年压力较大，类比 2008 年-2009 年， 金融危机背景下 2008 年我国 GDP 季度增速降速过快，2008 年 10 月发布“四万亿”政策，2009 年 1 月提出当年GDP 增速目标为 10%，而 Q1 增速仅 6.4%，基建开始发力，2009 年中旬看到基建和地产投资增速快速上行。当前时点，如后续政府发债、政策性银行信贷额度放开等，基建有望注入动力，带动工程机械销量向好。

投资建议： 关注反弹型机会， 建议关注龙头三一重工和零部件龙头恒立液压。

风险提示：政策力度低于预期，保有量估算失误，海外出口低于预期风险。