理工酷

2022年06月13日发布

行业周观点

本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第4位，上涨6.03%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别2.80%、4.00%，申万化工板块跑赢上证综指3.23个百分点，跑赢创业板指2.03个百分点。

本周美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，国际原油价格全面上涨。截至6月8日当周，WTI原油价格为122.11美元/桶，较上周上涨5.94%，较上月均价上涨11.76%，较年初价格上涨60.5%；布伦特原油价格为123.58美元/桶，较上周末上涨6.27%，较上月均价上涨10.38%，较年初上涨56.47%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。

我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。

（1）供需缺口仍在。全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。据测算，俄罗斯的磷肥出口在400-500万吨，占全球出口市场14%-16%。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。

（2）价差继续扩大。磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过1000元/吨。

（3）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业结束国内春耕需求，但库存低位，二季度出口有望缓解，同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。

我们建议关注三条投资主线：

一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；

二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；

三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。

碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。

行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。

化工价格周度跟踪

本周化工品价格周涨幅靠前为二甲苯（+15.90%）、PTA（+13.99%）、硝酸（+11.86%）。①二甲苯：本周国际外盘价格集体上调，利好国内二甲苯市场，导致价格上涨；②PTA：供应紧张叠加需求前景强劲，国际原油价格继续上涨，同时PX市场由于国际需求旺盛，价格大幅上涨，成本端大幅挤压下游PTA行业利润，导致价格上涨；③甲乙酮：本周丁酮装置平均开工率较上周降低，本周平均开工率为65.35%，供应紧张导致价格持续上涨。

本周化工品价格周跌幅靠前为制冷剂R134a（-12.50%）、丁腈橡胶（-10.13%）、醋酸（-9.80%）。①制冷剂R134a：成本面三氯甲烷价格低位，氢氟酸小幅下滑，成本端支撑弱势导致价格大幅下跌。②丁腈橡胶：尽管部分地区陆续复工拉动市场需求流通，但目前正值传统淡季，需求端短期内难有明显起色，导致价格下跌。③醋酸：醋酸下游产品开工一直处于偏低位置，需求始终保持一般，导致价格下滑。

本周化工品价差周涨幅靠前为PTA（+51.92%）、聚合MDI（+13.22%）、醋酸乙烯（+7.11%）。①PTA价差：本周成本端国际原油价格继续上涨，同时PX市场由于国际需求旺盛，价格大幅上涨，导致PTA价格大幅上涨，涨幅大于成本，进而导致PTA价差扩大；②聚合MDI价差：原料面，国内苯胺价格强势上涨。当前市场均价为11978元/吨，较上周价格涨3.9%，聚合MDI市场均价16975元/吨，较上周价格上调4.3%，进而导致价差扩大。③醋酸乙烯价差：本周醋酸乙烯原料醋酸价格窄幅走低，醋酸价格稳定，导致价差扩大。

本周化工品价差周跌幅靠前为己二酸（-35.10%）、热法磷酸（-22.26%）、制冷剂R22（-11.34%）。①己二酸价差：本周成本端国内纯苯市场行情大幅上涨，带动己二酸价格上涨，但涨幅低于成本端，导致价差缩小；②热法磷酸价差：本周原料黄磷价格进一步下调，幅度300元/吨，带动磷酸价格下调，跌幅大于成本，导致价差缩小。③涤纶工业丝价差：本周涤纶长丝平均聚合成本在8135.9元/吨左右，较上周平均成本上涨了632元/吨。而主流涤纶工业丝产品涨幅在600元以内，进而导致价差缩小。

重点行业周度跟踪

石油石化：欧盟同意对俄制裁，欧洲原油供应趋紧，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源

原油：欧盟同意对俄制裁，欧洲原油供应趋紧。供给方面，欧盟各国同意分阶段禁止进口俄罗斯石油，市场预期OPEC小幅提高产量目标难以缓解全球原油供应紧张局面，且随着抗疫措施缓解，原油市场需求会更加紧张，国际原油持续上涨。欧盟同意在今年年底前将从俄罗斯进口的石油减少90%，制裁计划仍在推进中。需求方面，美国夏季驾车出行高峰，成品油市场趋紧，且亚洲疫情缓解，需求端支撑较强。库存方面，据EIA6月8日报告显示，截至6月3日当周，美国原油库存增加202.5万桶至4.168亿桶，EIA汽油库存减少81.20桶万桶至2.182亿桶，美国上周战略石油储备(SPR)库存减少726.9万桶至5.193亿桶，降幅1.38%，为1982年8月20日当周以来最大。上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少159.3万桶。

天然气：LNG市场淡季，海陆价格双降。供应方面：虽有检修装置但供应相对充足。山东枣庄薛能天然气公司已于6月8日正式停产检修，预计检修期30天左右。河北地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：接收站库存仍处于中高水平，为保顺利出货持续降价促销，海陆资源竞争激烈，中石化天津和青岛董家口部分接收站LNG价格明显回落。国际方面，伴随着产量下降、出口需求激增，美国天然气期货年初至今已上涨了约142%。虽然美国连年为全球最大的天然气生产国，但如果欧盟要禁运所有来自俄罗斯的能源，美国方面很难独自填补这个巨大的缺口。

油服：油价高位支撑油气行业高景气度，油服行业受益。欧盟各国同意分阶段禁止进口俄罗斯石油，市场预期OPEC小幅提高产量目标难以缓解全球原油供应紧张局面，且随着抗疫措施缓解，原油市场需求会更加紧张，国际原油持续上涨。短期来看，原油价格会维系高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业收益。据贝克休斯公司统计，截至5月27日当周，美国钻机总数量727部，环比上周下降0.14%，其中石油钻机数量574部，天然气钻机数量151部，分别环比上周涨幅为（-0.35%）和0.67%。截至4月30日当月，全球钻机总数量1603部，环比上月下降3.55%，其中石油钻机数量1242部，天然气钻机数量333部，分别环比上月涨幅为（-3.20%）和（-4.58%）。

磷肥及磷化工：磷矿石、一铵、磷酸氢钙供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份

磷矿石：磷矿石供应紧张，价格持续上涨。供给方面，贵州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售，导致市场流通货源较少。需求方面，当前下游如黄磷、磷肥、磷酸盐等产业对磷矿石需求良好。市场流通现货缩紧，供应持续紧张，下游需求不减，长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，市场长期供应或将持续紧张。

一铵：成本端支撑强劲，一铵价格大幅挺涨。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工50.43%，平均日产2.85万吨，周度总产量为20.25万吨，开工和产量较上周相比均有小幅上升，主要原因是河南、河北部分企业装置恢复，整体产量小幅上升。从成本上看，磷酸一铵55%粉状市场均价为4496元/吨，与上周上涨142元/吨。需求方面：本周复合肥开工率40.93%，开工较上周上升1.47%，季节性需求减少。

磷酸氢钙：供给小幅下滑，价格小幅上涨。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计52580吨，环比下降2.14%，开工率约53.72%，与上周相比下降了1.17%。磷酸氢钙整体市场现货供应充足，供大于求。需求方面：前期猪肉价格的持续下跌，造成养殖从业者严重亏损，目前养殖成本仍处于高位。对于当前磷酸氢钙市场高价，下游需求较弱。

聚氨酯：聚合MDI、纯MDI、TDI价格上涨，建议关注万华化学

聚合MDI：成本端价格高位，聚合MDI价格上涨。供应面：上海工厂装置检修时间待定，现阶段国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大；海外装置，美国某装置因原料紧缺问题宣布发生不可抗力，韩国某装置5月9日开始停车检修，于6月8月恢复重启，日本某装置5月初份停车检修，计划检修45天左右，其他装置正常运行，海外整体供应量有所下滑。需求面：下游大型家电企业对原料需求量难有释放；虽然新能源汽车下乡活动已经开启，但对原料消耗能力有限，需求端暂未释放，影响了对原料聚合MDI的消耗量。

纯MDI：需求端支撑有限，纯MDI价格上涨。供应面：上海工厂装置检修时间待定，现阶段国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大；海外装置，美国某装置因原料紧缺问题宣布发生不可抗力，韩国某装置5月9日开始停车检修，于6月8月恢复重启，日本某装置5月初份停车检修，计划检修45天左右，其他装置正常运行，海外整体供应量有所下滑。需求面：下游TPU负荷6成，下游鞋底原液和浆料开工4-5成，整体开工变化不大，整体需求端对纯MDI市场支撑有限。

TDI：供应量小幅缩减，TDI价格小幅上涨。供应方面，烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建单套5万吨于6月初停车检修；甘肃银光10万吨装置重启时间待定，其他装置平稳运行，本周供应量有所缩减；而上海科思创检修推迟至6月中旬，上海巴斯夫检修时间待定，届时国内供应存下滑预期。需求方面，随着上海及周边的恢复，较前期有所好转。

煤化工：炭黑价格下跌，尿素、乙二醇价格上涨，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升

尿素：开启新一轮上涨，不断刷新历史价格。供应方面，本周国内日均产量15.82万吨，环比减少0.21万吨，开工率为74.11%，环比减少