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2022年06月13日发布

投资要点

动力煤：本周（6.3-6.10）秦港平仓价周内持平，27日报收1205元/吨。广州港5500山西优混库提价报收1410元/吨，周变动3.68%，年度价格中枢较去年增14.36%。港口库存继续累积，但下游电厂库存随着日耗大幅回升开始去化。旺季特征逐步显现。

冶金煤：本周冶金煤价格平稳。港口主焦煤10日报收3050元/吨，周内持平，进口价差维持117元/吨，价差走平。炼焦煤港口库存小幅回升，目前处于低位，下游库存微幅降低。山西喷吹煤价格较上周降4.88%，报收1950元/吨。喷吹煤下游库存连续2周降低。

焦钢：本周焦炭和螺纹钢价格均回升。10日临汾产二级焦价格报收2980元/吨，较上周升100元/吨，测算焦化厂利润-933元/吨，较上周升100元/吨。10日焦炉开工率81.1%，较上周降0.4个百分点。焦化厂和钢厂焦炭库存水平快速下降，港口焦炭库存有所回升。10日螺纹钢价报收4827元/吨，本周增升0.31%。10日全国247家钢厂高炉开工率84.11%，较上周增0.43个百分点。

权益观点：受通胀预期影响，本周煤炭板块涨10.7%，领跑全行业，其中行业所有上市公司均收涨。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善。当前供给结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。分煤种看，动力煤旺季特征逐步显现，价格开始反弹；冶金煤需求端有所改善，走势平稳。业绩释放后，板块动态估值回到低位，板块估值持续修复中。本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。未来资本开支主要来自于保供和转型。一级发行方面，发债主体融资基本正常。二级市场方面，信仰修复环境下，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。信用债资产荒，机构下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差维持倒挂。山西煤炭重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交、所有权搁置。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。