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2022年06月09日发布

工业金刚石：上游中国垄断、中游分类众多，下游应用场景多发展空间大

1）产业链：上游看中国，我国垄断全球95%工业金刚石制造，目前工业金刚石单晶+微粉近150亿克拉，掌握全球工业金刚石行业规则制定及产品定价权；中游因工业金刚石高硬度、耐高温等多个优异性能，制作成砂轮、切割线、刀具等多种形态产品，广泛应用于下游石油钻探、石材切割、光伏切割等市场，使用范围广、应用场景多。

2）高温高压法主供应，CVD法未来可期：目前工业金刚石主要由高温高压法制备，产品适用于多类钻探、切削工具；CVD法工业金刚石因其射频大、耐高压、透波强等诸多声光热电领域优势，未来有望在半导体衬底、晶圆制备及红外光学窗口、武器装备方面有多种应用。

需求：短期光伏+高端制造，长期四代半导体+军工，预计至2025年复合增速18%-26%

1）高端制造、光伏、消费电子快速上量，预计至2025年需求复合增速18%-26%：目前工业金刚石年市场需求约45亿元，其中建筑石材需求占比50%（约22亿元），光伏/高端制造/消费电子占比28%（约13亿元），资源开采占17%（约8亿元），后期随“汽车+N”高端制造市场促超硬刀具/微钻需求上涨、“绿电”光伏大赛道促金刚线切割快速放量、蓝宝石衬底受益消费电子不断攀升，预计2025年工业金刚石需求88-114亿元，复合增速18%-26%。

2）未来半导体+军工，材料引领变革：CVD法工业金刚石因耐高温、射频大、耐高压等多项优异性能，未来有望在半导体散热片、晶圆制造领域大幅放量、在军工导弹整流罩、红外光学窗口、防弹领域也有大应用空间。如在半导体和国防领域规模推广，需求将上一大台阶。

供给：受设备增加、压机换新、工艺限制，工业金刚石供不应求致价格进一步上涨

1）高温高压法工业金刚石制造：根据超硬材料网数据显示，行业目前存量压机1-1.2万台，其中用于工业金刚石7000-9000台，年扩产上限1500台（培育钻石+工业金刚石）；扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,压机扩产受制约）、设备升级（显着提升单次产量，同比增长75%）、工艺升级（单炉时间缩短，单产值提升）共促发展。

2）竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超73%高温高压法工业金刚石，前三家供应约65%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至60%；综合考虑扩产计划，预计行业总产值至2025年达103亿元，复合增速23%。

4）结论一：因扩产速度有限，扩产受限+产能挤压+需求增加，现有市场供不应求可能导致价格进一步上涨，工业金刚石未来盈利能力有望进一步提升；结论二：CVD法工业用途仍在研发阶段，后期稳定量产+价格下降，具备明显性能优势及成本优势后，有望在半导体、国防军工等领域打开大发展空间。

竞争格局：中兵红箭为工业金刚石龙头，黄河旋风、力量钻石布局较少

我们详细比较了三大龙头优劣势，详见正文。我们认为中兵红箭被低估：（1）中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好+工业金刚石行业龙头地位稳固，存量压机最多产能大；改善空间大：压机结构改善+工艺改善+CVD法技术储备最先进公司之一+金刚石涨价，长期业绩弹性大，被明显低估；黄河旋风、力量钻石工业金刚石布局较少，四方达CVD法未来有望生产应用于半导体、军工领域工业金刚石。

投资建议：工业金刚石发展空间大——中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达

工业金刚石发展空间大，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达。（1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；（2）黄河旋风：业务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；（3）力量钻石：行业新秀崛起，短期业绩增幅大。（4）四方达：CVD法人造金刚石未来之星

风险提示：竞争格局变化和盈利能力波动、CVD法技术突破的风险