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2022年06月07日发布

核心观点

本文思路：市场对于汽车行业的研究是以销量为导向的。汽车兼具消费与周期属性，是宏观经济的重要抓手之一（稳增长）。市场对汽车行业的研究主要是以销量（利润的核心支撑）为导向，过往两轮持续性最强的汽车板块性行情（2009-2010年、2015-2017年）均是在购置税政策刺激下实现的。本篇报告旨在复盘过往两轮补贴催化下汽车行业1）产销对刺激政策的弹性；2）从产销到估值（行情）兑现的同步性；3）板块性行情中的强势车企及产业链；同时对本次政策对产销对估值的影响进行分析研判。

从政策到销量：本轮购置税政策有望带来150万辆乘用车销量弹性。本轮购置税补贴政策框定受益车型为排量在2.0L及以下（小于30万元），惠及范围达84%，几乎成为普惠政策，超预期；测算得本轮购置税刺激政策有望带来150万辆乘用车的销量弹性（提振8%燃油乘用车全年增速）。“双高”（0-2L排量占比高、1.6-2L排量占比高）车企有望优先受益。当前整车市场面临供给受阻、需求转弱的“双向压力”，纾困燃油车车型销量（购置税补贴）+稳固新能源车需求增势（电动车下乡加码+电车置换等消费补贴）系本阶段政策对汽车市场提振的“组合拳”，有望刺激新一轮增长。

从销量到估值：政策刺激下估值表现相对销量有一定前置性。分析从汽车销量（增速）到股价（估值）兑现的关系，统计结果显示1）汽车板块和零部件板块月度估值具较高同步性；2）2020年之前二者相较汽车月度销量增速表现略具领先性；3）整体而言，当前中国汽车零整估值的比值较美股更低，同时低于近十年历史零整估值比值中枢，汽车零部件板块仍具上涨空间。强产品力+强产品周期驱动市占率提升。梳理前两轮购置税补贴期间超额收益较高的车企的产品周期，发现该类赢家销售市占率提升的节点几乎与优质新车型的推出、产品矩阵的迭代相契合。在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链）有望优先受益。

风险提示：1、疫情反复；2、宏观经济不及预期；3、缺芯等因素影响；4、统计模型偏差。

投资建议：持续推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。当下汽车行业供需及材料价格持续向好，叠加本轮购置税补贴对销量的催化，下半年汽车板块有望量利双增，优质整车企业及其产业链公司有望充分收益，建议关注1）产品矩阵丰富、周期强势的整车企业广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、上汽集团等；2）优质零部件厂商星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、新泉股份、上声电子、伯特利、拓普集团、科博达等。