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2022年06月07日发布

主要观点

22Q1行业回顾：走势弱于大盘，估值接近历史底部

截至2022年6月02日，上证指数涨跌幅为-12.21%，家电板块涨跌幅为-20.92%，在申万一级行业中排名第23名，居中下位置，整体表现相对偏弱。家电各细分板块普跌，白电、厨电与地产后周期关联性较强板块跌幅居首。当下家电估值性价比凸显，伴随成本与景气双重压力缓解，后续盈利弹性值得期待。

白电：稳定性较强，高端化、套系化驱动盈利改善

在原材料成本上涨，海外需求高基数背景下，白电龙头通过提价转移成本压力，并不断推出高端化、套系化产品，驱动收入和盈利增长。白电龙头整体表现优于行业整体，通过收购整合海外品牌，进行海外市场扩张。品牌、渠道、运营、研发、供应链及组织管理多维度底层综合能力较好的白电龙头，护城河优势壁垒显著，不断穿越周期。

厨电：传统烟灶增长稳健，集成灶、洗碗机景气度高

龙头经营稳健，传统厨电或受益地产宽松，集成灶延续高景气。原材料涨价成本上升、房地产市场萎靡、疫情管控和社会消费信心不足，22Q1厨电板块表现不佳，厨电板块销售额194.8亿元，同比+2.15%，销量7373.71万件，同比-3.62%。传统厨电整体结构较为稳定，市场需求趋于饱和，受疫情影响业绩下滑明显。集成灶、洗碗机等新兴品类厨电处于渠道建设红利期，维持高增速与高景气度，渗透率持续提升。

小家电：厨房小电盈利弹性较大，清洁、微投延续高增

厨房小电空气炸锅等细分品类表现亮眼，22Q1需求逐步回暖。清洁电器因产品技术创新和结构升级，赛道景气延续，高端产品带动均价上升。智能微投产品技术迭代速度快，成本下降、价格带下移，龙头品牌技术优势凸显。线上消费已成主流，小家电趋势最为明显，抖快等兴趣电商成家电企业渠道布局新增长点。

投资建议

展望2022年，家电行业预计需求端整体仍将保持较为平稳增长态势，白电产品高端化带动均价提升，清洁电器、集成灶、智能微投赛道景气度依旧，家电行业估值已经处于历史底部区间，后续稳增长主线地产政策松绑，估值修复空间较大。我们认为家电行业守正出奇，布局疫后复苏，3条投资主线值得关注，主线一，成长弹性投资，高景气成长型赛道，渗透率提升、市场空间广阔、成长确定属性较强的清洁电器、集成灶、智能微投等可选消费家电板块，如科沃斯、石头科技、亿田智能、极米科技；主线二，稳健价值投资，负面影响因素减弱，盈利边际趋于改善，有较强防御属性与安全边际的传统白电龙头海尔智家；主线三，多元化跨领域布局新能源赛道的家电企业，关注具备优质制造能力，积极进行业务转型，扩充供应链，布局光伏、热管理、汽车零部件，打造企业第二成长曲线的家电龙头。

风险提示

原材料价格持续上涨风险，地产下行风险，疫情后消费不及预期风险，运力紧张风险，汇率波动风险，竞争格局激烈风险。