理工酷

2022年06月05日发布

位居产业链前端的轻资产业务，细分领域众多行业规模庞大。勘察设计板块位居建筑工程产业链前端，属于人才智力密集型行业，主要依靠设计师提供项目的工程设计咨询服务，相较于施工环节，采购、垫付等大规模的资金投入相对较少。工程设计包括 21 个细分子行业，行业经营规模庞大，2020 年，我国共有工程勘察设计单位 23741 个，从业人员 440 万人，实现营收 7.25 万亿元，行业营收整体呈持续增长态势，2010-2020 年，营收 CAGR 为 22.47%，除 2015 年，各年营收同比增速均高出固定投资增速水平。勘察设计行业参与主体包括央企、地方国企、民企及外资设计咨询企业，行业市场化机制已经形成。目前 A 股上市规划设计咨询类公司共 30 家，覆盖规划、交通、建筑、水利、石化、园林、装饰等多个细分行业，各家市值规模均在 100 亿以下，营收和归母净利润规模差距较大。

人才资质技术筑造三重壁垒，优质龙头促进集中度提升，高毛利回款快现金流出色。 勘察设计公司在承接业务上需满足相应的资质要求，其业务开展需依赖设计及管理人员进行设计管理成果的输出，项目大型化、综合化及精细化程度提升考验勘察设计企业技术和管理水平，行业存在一定的资质、人才及技术壁垒。我国勘察设计行业下属细分行业和专业众多，设计行业竞争格局仍较为分散，各家企业设计水平、业务范围和规模差距较大，在项目设计要求提升、全产业链服务和工程总承包推进模式下，优质设计龙头的品牌知名度、技术能力、区域布局等优势有望快速体现，未来订单有望向各细分板块优质龙头靠拢。勘察设计板块盈利水平和负债率在建筑行业中表现亮眼，同时回款周期短，垫资需求小，经营性现金流表现较为出色。设计人员人均创收是反映设计公司经营水平的重要指标之一，交通、城轨设计板块人均创收优于建筑、水利子板块表现，未来随着龙头企业单个项目合同额扩大及人效提升手段的开发应用，有望驱动人均创收持续增长。

全产业链服务全面推进，横向拓展打造长期成长动力。近年来全过程工程咨询和工程总承包（EPC）模式获得大力鼓励推进，以此模式开展的项目不断增加，更突出设计阶段先导优势，工程设计企业逐步开始沿产业链纵向延伸，扩大业务范围，逐步向工程总承包和全过程咨询企业转型，行业演变助力优质设计企业营收扩大和设计咨询投资占比提升。此外，根据各设计类上市公司发展路径，为保证未来持续发展，设计行业多家公司通过并购或成立新业务部门，立足自身主营设计业务所在的终端行业，横向扩大工程设计行业/专业范围，或布局工程设计相关的新型业务领域，如建筑科技、新能源业务、装配式建筑构件生产等，以优化客户结构，或打造新的业绩增长点。建筑行业数字化为长期发展趋势，其中 BIM 技术为核心驱动力，目前国内 BIM 工程应用率仍处于较低水平，“十四五”期间 BIM 推进政策密集发布，助力行业数字化发展，工程设计企业提升 BIM 应用为大势所趋。

稳增长助力下游基建需求释放，静待地产宽松政策落地传导。我国稳增长政策持续加码，基建作为稳增长的有力抓手，在项目建设需求和资金供给上全面受益稳增长政策驱动，建筑行业景气度提升显著，“两新一重”建设需求强劲，水利、交通、城轨等领域“十四五”建设计划明确，下游基建空间充足，2022 年整体投资规模值得期待。在房建端，地产宽松政策密集发布，体现在地产行业的落地成效仍需等待，随后续房企风险释放或逐渐减弱，资金压力缓解，房地产投资和销售下滑态势有望得到改善，改善地产行业现金流现状，带动投资、新开工及竣工面积回暖，建筑设计企业在手订单回款以及新签订单增长有望改善。此外，装配式建筑快速增长，但新开工面积占比距 2025年 30%的目标仍有较大提升空间，前端设计主导作用凸显。

投资建议：勘察设计板块商业模式优势较为明显，依靠人才输出智力服务，有一定的行业壁垒，且轻资产高毛利，垫资和融资需求较小，同时业务开展周期较短，经营性现金流表现较为健康。稳增长背景下，基建和房建需求释放值得期待，设计公司位居产业链前端优先受益。 A股上市设计公司中，各细分领域龙头技术实力强劲，经营韧性十足，目前设计项目趋向于大型化、综合化、精细化，同时全过程咨询和 EPC模式持续推进，设计龙头公司在项目承接时的资质、人才、技术、项目经验优势明显，行业集中度有望逐步提升。此外，多家优质设计龙头立足主营细分领域，横向扩张至其他行业或布局新型业务，长期成长可期。低估值设计龙头投资价值显著，建议关注：1）交通设计：华设集团、设计总院；2）建筑设计：华阳国际、筑博设计；3）城轨设计：地铁设计。

风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，行业竞争加剧，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等