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2022年05月27日发布

事件：5月26日，财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知。为夯实民航安全基础，以保最低运行航班量和保安全飞行为目标，对国内运输航空公司经营的国内客运航班实施阶段性财政补贴。

日均航班量低于4500班时启动，补贴实际收入扣减变动成本后的亏损额：本次补贴主要条件为：1）原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班（保持安全运行最低飞行航班数）时启动。2）仅补贴国内客运航班。3）航段平均客座率未超过75%。4）航班实际收入无法覆盖变动成本。补贴标准为对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，设定最高亏损额补贴标准上限为每小时2.4万元。政策实施期限为2022年5月21日至2022年7月20日。

补贴框架下，短期内航司或将控量保价，同时增加航距：根据航班管家数据，5月前三周日均航班量分别为3520、4154、4645班，当前航班量处在补贴标准附近。预计短期内在疫情反复、需求仍未显著恢复情况下，航司将控制航班量在4500班水平，同时适度提高票价水平，此时若需求良好客座率较高，则航司得以盈利，若需求较弱则通过补贴航司得以保不亏。此外由于本次补贴标准为按小时计算，航司或将选择航距大的航班，从而提升飞行小时数。

补贴目的为在航班量低迷时保障行业安全运行，预计随需求持续复苏，行业将回归正常运行：目前国内上海、北京等地仍有疫情反复，航班量较正常经营水平（2019年6-7月日均航班量为14760班）仍有巨大差距，补贴目的为保最低运行航班量和保安全飞行。根据近两年客流规律以及欧美复苏经验，解封后航空供需有望迅速回升，届时航司收入足以覆盖变动成本，将增加航班匹配供需，回归正常运行。

疫情以来最差打击已过，看好航空持续边际改善：5月近一周航班量恢复至疫情前3成以上，较4月最差时的不足2成显著好转。同时财政补贴、贷款等纾困政策推出，帮助航司渡过难关，系统性风险降低。疫情逐步得到控制，国常会提出有序增加国内国际客运航班，看好航空下半年持续边际改善。当前观察暑运需求，验证疫情后需求弹性；其次观察二十大之后政策走向。

投资建议：需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险；航空安全事故。