理工酷

2021年12月21日发布

主要观点

运动鞋服品牌产品力升级，国货和健康意识增强打开长期增长空间。

新疆棉事件催化国产替代，国民自信心和民族认同感的不断提升，是国产替代的坚实保障。我们认为国产品牌和洋品牌的选择分化是必然现象，而新疆棉事件作为突发事件加速催化了这一过程。在此过程中，具有优秀管理能力和品牌文化认同力的企业具有出圈潜质，有望享受新时代红利崛起下的发展机遇期；另一方面，我国相比发达国家运动参与率、健身人群渗透率仍低，体育运动产业发展空间较大，为运动鞋服产品增长奠定基础。

综合服饰企业：品牌提升在路上，看好“内外兼修”开花结果

综合服装公司在管理加码提质增效的努力下，经营管理能力普遍加强，快反模式及柔性供应链增益公司整体运营效率，强化终端零售拉动作用；品牌服饰企业持续进行品牌文化建设，通过多维度营销模式强化消费者对品牌认知及认同感，从而强化品牌形象。另一方面，我国品牌服装行业市场规模巨大，中高端国产品牌具有较大发展空间，看好综合服饰企业借助收购/合作海外品牌，以长维度提升品牌力。

个性化服饰兴起，以较好的商品属性为基，发力渠道拓宽增长

新消费融合新品类带来新的服装消费潮流。例如，由于Z世代对于动漫游戏内容消费的认可以及国民文化认同上升带来对中华民族传统服饰的探索，以“三坑”服装（汉服、JK制服、Lolita）为代表的个性化服饰因其较强的社交属性和文化附加值而火速出圈受到较大关注。个性化商品重穿着体验且具有较高溢价能力，线下渠道发展大有可为，看好电商运营能力较强及全渠道铺设情况较好品牌的先发优势。

纺织制造加工后疫情时代重新崛起

疫情反复，上游棉花、短纤等原材料价格扰动不改行业重回正轨发展。全球制造业分工新常态背景下，纺织制造业的规模化布局与供应链优势，叠加下游优质客户集中化趋势形成的先发优势，业绩有望实现稳健复苏。

关注标的

建议关注多矩阵布局良好、运动鞋服品牌商安踏体育、李宁；具有成人装及童装双轨驱动的国内老牌综合服饰企业森马服饰；国内女性内衣行业龙头，发力新产品新渠道的爱慕股份；海内外规模化布局、供应链优势显著的全球纺织制造商华利集团、申洲国际。

风险提示

市场份额竞争超预期，新进入品牌引起抢占市场；终端消费疲软，零售复苏不及预期；全球疫情反复影响原材料供应端，价格波动超预期；商品库存积压，账款周转速度低于预期；直播电商平台费用提升速度超预期，品牌商利润空间下降。