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2022年04月27日发布

NJOY过审PMTA的产品为其主力SKU、且为陶瓷芯，释放积极信号

（1）NJOY ACE是品牌旗下的主力销售产品。4月27日FDA授予NJOY旗下NJOY ACE与3款烟草味补充装允许销售令，同时拒绝了NJOY调味电子烟申请，而薄荷口味依然在审核中。值得注意的是，本次获批产品NJOY ACE为NJOY旗下主力产品，而此前Vuse、Logic分别获批的Vuse Solo、Logic Pro、Logic Power以及HNB产品Logic Vapeleaf皆为各品牌旗下旧款、销售占比较低或尚未于美国开始销售的产品（意在观测市场反应、以便完善后续标准），本次NJOY核心产品获批或意味着FDA已经准备充分，看好后续Vuse、Loigc旗下的主力产品顺利过审。

（2）NJOY ACE成为首款陶瓷芯获批设备。NJOY ACE是由思摩尔国际代工的陶瓷芯换弹式小烟产品，而此前获批的Vuse Solo、Logic Power、Logic Pro均为棉芯设备，这表明FDA原则上不反对基于尼古丁盐且具有高尼古丁传输效率的换弹式陶瓷芯产品。我们认为，龙头品牌提供资料完善，准备充分，市场关注度高，在FDA原则性不反对的情况下，Vuse与Logic旗下主力陶瓷芯产品通过审核只是时间问题。

当前PMTA审核进度已达99%，FDA已积累充足经验，从本轮获批产品市占率大幅提升与FDA针对高市占率产品的表态看，头部产品已进入审核周期，静待Vuse与Logic旗下主力产品通过审核，加速市场格局集中。

NJOY市占率有望提升，利好核心供应商思摩尔国际

NJOY作为美国电子烟市场的主要玩家之一，18-19年曾有过约10%的市占率，但后续伴随调味烟禁令以及PMTA的不确定性，其背后资方对营销支持减弱、致使其市场份额下滑。根据尼尔森对便利店零售数据统计，截至3月26日的四个星期内，Juul市场份额为35.7%，Vuse为33.9%，NJoy为3.2%，blu为2.3%。本次NJOY核心产品获批PMTA后，我们认为资方有望重新支持其业务开拓，实质提振NJOY市场份额，思摩尔国际作为该产品供应商有望受益益。

投资建议

美国通过PMTA清退市场杂牌的进度实质推进，行业格局将加速集中。思摩尔国际绑定核心大品牌，陶瓷芯技术实力领先。公司在市场悲观情绪催化下估值底部，考虑22年海外业务成长仍良好，国内政策思路逐步明晰，公司作为技术实力最强的行业龙头公司，当前价值充分凸显，重点推荐。

风险提示

新品迭代不及预期，大客户销量不及预期，监管政策趋严。