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2022年04月25日发布

疫情扩散预期和重点城市的严格管控造成重点城市制造业复产复工受限、周边区域性的物流人流隔断

我们认为当前阶段疫情管控对制造企业经营影响最大的主要是制造业生产复工受限和各地管控政策不统一带来的区域物流运输停滞两个方面。疫情管控 1 个月以内的短周期维度，生产复工推迟影响可控；疫情管控 2-3 个月左右的中周期维度，将主要从供给方面对企业经营产生冲击；疫情管控 1-3 个季度的长周期维度，将主要从需求和财务方面对企业经营产生冲击。

因为上海在汽车、半导体、医药、能源制造和航天军工方面都有核心企业和重点布局，以及周边浙江和江苏共同构成的长三角地带，是华东经济中心。由于上海疫情扩散带来的严格的上海管控，以及扩散预期和区域利益带来的周边城市更加严格的疫情管控以及与上海的实际区域隔离，已经造成了事实上的人流和物流隔断。上海市的停工已经开始影响了整个长三角地区制造业产业链供给，部分实行连续生产和精细化生产，库存较低的行业，例如汽车、电子等先进制造行业已有整体停工的风险。而上海也是全国的重要航空和海运港口，很多制造业的出口发货，进口原材料和零部件，进口设备等，都迟滞在上海，也造成了长三角乃至全国制造业的实质发货、采购的停滞，即使部分制造业本地没有停工，也极大的影响了工厂的采购、生产和发货安排。所以，以上海为代表的重点制造业和中转物流城市运行停滞，持续时间如果再拉长，将会对国内制造业产业链的影响快速放大，后期将会冲击正常运行区域的制造业开工和交货。

我们认为近期上海政府严格疫情管控下的动态复工复产尝试以及中央政府层面的全国统一大市场的加速建设和落地，有望缓解市场对人流物流隔断与地方利益，疫情管控与保增长，内外疫情管控差异下对外开放三对矛盾的担心

近期，上海政府对于疫情管控下的复产复工试点，有利于探索和推动，疫情管控常态下最大限度的保证人流物流的有序和可控流动。 而中共中央国务院在 2022 年 3 月 25 日发布的关于加快建设全国统一大市场的意见，全国统一大市场的积极推进和落实，正是未来疫情管控常态化动态化条件下，针对保障跨区域间物流人流顺畅流动，制造业产业链稳定运行的突破方向。

上海严格疫情管控对 A 股市场的影响及近期制造业投资机会的分析

综上所述，我们认为当前市场制造业重点行业板块的表现，已经过度反应了近两个月国内经济运行的相关矛盾，随着各级政府相关政策措施选择的明确以及试验推行，相应悲观预期将有望缓解，市场信心有望逐步恢复。

近期市场风险偏好仍然持续低位，维持存量资金博弈的态势。从结构上看，市场还是呈现出涨跌快速轮动，超涨杀跌，超跌补涨的态势，预计这种态势仍将持续。

疫情管控严格和疫情扩散则加剧市场对保增长可能性的担忧，一季报超预期的炒作已经到了尾声，而且市场对二季度制造业经营情况低预期的反应仍在继续，甚至掩盖了一季度超预期的利多效果。中期来看，俄乌战争以及欧洲能源危机加剧了市场对双碳落地担心，而过去强势板块的部分龙头股票可能还存在调整空间和时间，仍可能继续下探，从而带动锂电、新能源车、光伏和风电等板块继续下挫。市场目前还处在悲观预期负反馈的末期，从板块整体和大多数标的的估值水平来看，已经进入合理区间。但从资金行为和预期的角度分析，筹码松动后的强势板块的调整，更大的可能性是以超跌收尾。所以，总体上来看，我们认为过去几年涨幅过大的新能源、电动车、半导体等强势板块，可能还有一波调整。而过去两年涨幅有限，估值处在合理区间的军工、汽车零部件、 5G 通信和物联网等制造业板块，目前股价已经反应了过度悲观的预期，有望见底震荡反抽。在当前赛道板块受筹码松动压制，保增长板块受疫情严格管控和疫情扩散逻辑压制的情况下，资金风险偏好和流动性预期不宜乐观，建议在当前市场环境下更为聚焦确定性，可重点关注全国物流梳理和上海复工复产效果体现和国内疫情管控常态化的社会运行治理逻辑明晰后的制造业阶段性拐点的投资机会，中期继续适当关注通胀逻辑、确定性的新需求以及部分制造板块的超跌反抽波段性投资机会。

风险提示：制造业物流人流恢复进展低于预期，市场流动性低于预期，政策和措施执行效果低于预期，地缘政治冲突超出预期。