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2022年04月20日发布

大家居：稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。国内稳增长预期不变，地产是国内经济支柱产业，地产链景气度有所回升，地产边际持续改善，中长期家居需求将得到支撑，家居板块Beta预期明显增强。3月以来，全国部分城市如秦皇岛、哈尔滨、衢州、郑州等放开限售、限购要求。22年1-3月份社融累计12.06万亿元，3月社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。22年1-3月房地产开发投资完成额累计27765亿元，同比增加0.70%，3月10大、30大中城市商品房成交面积分别为541.01万平方米、969.89万平方米，同比下降-48.50%、-47.33%，22年1-3月住宅房屋竣工面积累计12323万平方米，同比减少-11.3%，22年1-3月住宅房屋新开工面积累计21558万平方米，同比减少-20.3%。当前房地产销售虽然仍在下降，但随着多地适度放开限购限售、降低公积金使用门槛等政策，部分地区房地产销售降幅有所收窄。随着房地产长效机制持续完善，全国房地产销售下行态势有望得到缓解。各地在“因城施策”的政策指引下，纷纷出台"稳楼市"政策，下调首套首付比例，提高公积金贷款额度，需求侧限制减弱，区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势，地产链逐渐改善将带动地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好，龙头企业将率先受益，凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。

建议关注配套品矩阵完备、整装大家居模式跑通、厨衣龙头地位巩固的定制龙头欧派家居，公司积极探索及推进“定制装修一体化”的大家居新模式，渠道模式再创新，牢牢掌控品牌流量入口与营销主动权；看好高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进、整家定制战略升级、整装新渠道加速拓展的索菲亚；引入京东战略投资者、搭建整装供应链互联网平台、整装业务前瞻布局的尚品宅配，公司与京东合作的线下体验店于21年11月21日开业，为消费者提供产品展示、一体化设计等优质服务；看好大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品类与渠道红利的志邦家居（根据21年业绩快报，公司21年实现营收51.53亿元，同比增长34.17%，其中营业利润5.52亿元，同比增长26.50%）、关注厨柜业务稳健增长，衣柜木门渠道持续开拓的金牌厨柜、零售渠道升级、渠道拓展推进、零售客单值提升的皮阿诺；推荐引入战投赋能Ekornes成长，“三新”营销改革促零售增长，恒大应收款风险逐步释放，财务成本持续优化的曲美家居。

快消品：国潮个护崛起，电商促销需求放量。22年1-3月文化办公用品零售额累计944亿元，3月文化办公用品零售额累计356亿元，同比增长9.8%，需求端持续回暖，近期多地疫情反复，需求端增速或将放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出（21年实现营收176.07亿元，同比增长34.02%，其中营业利润17.83亿元，同比增长26.55%）；行业木浆下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。

新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。思摩尔发布21年报，21年实现营业收入137.55亿元，同比+37.4%；归母净利润52.87亿元，同比增长120.3%。国内政策：《电子烟》强制性国家标准发布，自10月1日实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。本次《电子烟》国标主要对以下几方面做出规定：1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟弹等受限。2）雾化添加剂白名单共101种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制副香型的空间。3）雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg，市场上现存的3%、5%烟弹将不能继续销售。建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑的思摩尔国际。

包装：纸浆期现持续强势，包装纸局部上涨。金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金等；纸包装板块，包装纸原材料价格上行，同时提价策略有效落地，建议关注受益5G换机潮、消费电子持续增长的裕同科技。复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。

风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。