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2022年04月20日发布

报告摘要

多家整车厂确认复工时间，复工时间超预期：经产业链各方确认，特斯拉临港超级工厂将于 18 号开工，恢复低速生产状态，蔚来、上汽等相继宣布 4 月中下旬将复工复产，以下表格滚动统计上海、吉林各主机厂最新复工时间。产业链调研显示，目前的产能恢复依然是一个低功率的逐步复工、结合零部件企业复工逐级推进，预计到 5 月中旬才能完全恢复到疫情之前产能。 然而，尽管 Q2供需依然疲弱，复工复产是板块一个积极的反转信号，也一定程度上缓解了环沪核心零部件短缺向非疫区车企的进一步恶化蔓延，提前复工超预期对市场情绪是一个较好的提振。

汽车下乡刺激政策或出台，边际效果仍需观望： 与 2009-2010 第一次汽车下乡的明显刺激效果不同，后续的一系列汽车下乡主要由车企给与一定的优惠，并无国家财政支持。结合车市已由增量转变为存量，在传统整车下行周期中， 2019年开始的一系列汽车下乡对汽车销量的边际刺激效果非常有限（历次刺激内容与效果下表梳理）。我们认为，汽车作为重要经济支柱与受损行业，后续推出刺激的可能性较大，具体政策依然值得期待，对板块情绪和估值的提振依然具备一定的作用。

板块情绪触底，超跌修复反弹为主：受制于对疫情产销扰动担忧、汽车板块过去两周下跌明显， 3 月底至今汽车板块下跌近 7%，受停产影响的零部件受到较大波及，汽车零部件和整车 PE 估值下探到 21 倍和 27 倍（接近去年 5 月初的水平）。伴随复工复产，情绪见底改善， Q3 环比边际改善，有望迎来复苏反弹。然而值得注意的是： 首先，汽车下乡政策并未落地，预期仅对情绪有提振作用，并无实质 EPS 变化。本次疫情对经济和需求的影响依然不明确，全年产销均有望下修，零部件的表现一般滞后整车半年，目前整车需求未见明确好转。观测历史汽车整车与零部件板块的历史估值水平，市盈率依然未至底部，因此本轮反弹我们认为是小级别的基于情绪与超跌的估值修复，板块大级别复苏的拐点并未真正确立。

后续观点：周五部分个股出现了较大幅度的反弹，提前透支了一部分超跌的修复，后续布局建议关注以下几条主线： PE 趋近历史底部+新赛道成长布局稳健，我们自上而下选取 1）PE(2022E)逼近 5 年历史底部；2）前期回调较多，疫情后有望环比恢复；3）较好布局新赛道和高成长下游客户；4）未来两年市场预期复合增长率中等偏上的个股。此外，建议关注传统超跌估值低位公司与板块的边际修复。