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2022年04月20日发布

疫情扰动拖累3月社零增速。2022M3社零总额3.42万亿元，同比-3.5%；除汽车以外消费品零售额3.06万亿元，同比-3.0%。2022Q1社零总额累计同比+3.3%（2022M1-M2累计同比+6.7%）；除汽车以外消费品零售额9.79万亿元，同比+3.6%；扣除价格因素同比实际增长1.3%。分渠道看，2022M3实物商品网上零售额为0.89万亿元，同比+2.7%；2022Q1实物商品网上零售额为2.53万亿元，同比+8.8%（2022M1-M2为+13.6%）。2022M3实物商品网上零售额占社零总额的比例为26.0%，同比+1.6pp。分品类看，2022M3增速前三的品类有：饮料类（同比+12.6%，2022M1-2同比+11.4%）、粮油、食品类（同比+12.5%，2022M1-2同比+7.9%）、中西药品类（同比+11.9%，2022M1-2同比+7.5%）。

文化办公维持强势表现，日用品类及金银珠宝类增速转负。家具类行业加速分化：2022M3同比-8.8%（2022M1-2同比-6.0%）。2022Q1家具类累计同比-7.1%，受到多地疫情封控影响，行业表现持续走弱，3月-4月受疫情影响物流及上门服务不顺畅，导致需求或有递延，滞后需求有望于5-6月开始释放。疫情对中小企业影响程度更大，中小品牌加速出清，行业集中度有望进一步提升。地产方面，2022M3竣工及销售面积均同比下滑。2022M3房屋竣工面积同比-15.5%，商品房销售面积同比-17.7%。2022年初以来，地产政策边际放松趋势明显，已有超过60个城市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售政策放开等，地产宽松政策不断加码，后续地产销售数据有望边际修复。文化办公用品类延续较快增长：2022M3同比+9.8%（2022M1-2同比+11.1%），增速回落主要系疫情影响开学进度及双减政策的影响。日用品类增速下滑：日用品类2022M3同比-0.8%（2022M1-2同比+10.7%），增速环比下滑11.5pp。金银珠宝类受疫情影响较大：2022M3同比-17.9%（2022M1-2同比+19.5%）。

继续提示家居板块估值修复机会。家居板块受地产及疫情影响，当前龙头公司估值均处于过去五年1X标准差以下。我们重申：1）疫情影响下，家具需求只会延后而不会消失;2）疫情对中小企业影响程度更大，疫后修复阶段行业集中度加速提升；3）股价修复早于业绩修复，龙头公司修复弹性较大。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022年PE24X）；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022年PE19X）；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】（2022年PE13X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】（2022年PE15X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022年PE10X），建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至2022/4/18。