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2022年04月19日发布

经纬恒润是国内领先的综合电子系统科技服务商。公司成立于2003年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案。公司主营业务围绕汽车电子系统展开，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。其中，电子产品业务为公司第一大业务，2020年该业务营收占比72.80%，研发服务及解决方案业务为公司第二大业务，2020年该业务营收占比25.63%。

智能驾驶与智能网联产品快速放量，成为公司的重要增长来源。公司汽车电子产品主要布局五大域：智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制域、新能源和动力系统域。当前，车身和控制域当前占比最高，20年营收占比34.28%，智能驾驶与智能网联产品过去三年快速放量，成为公司的重要增长来源。其中，智能驾驶产品的营收占比从18年4.45%快速提升到20年的16.30%，年复合增速为143%，智能网联产品的营收占比从18年6.59%提升到20年的14.24%，年复合增速为87%。

控制节点不断收缩，ADAS渗透率快速提升。经纬恒润与Mobileye深度合作，当前ADAS出货主要是基于MobileyeEyeQ系列芯片的前视一体机方案。Mobileye在2020年前视系统市占率超三成，主要以“芯片+算法”模式交付，经纬恒润作为Tier1交付集成方案。伴随着EEA架构走向集中，ADAS系统架构控制节点也在不断收缩，逐步从分布式、多控制节点的架构走向域集中甚至中央式、单一控制节点的ADAS架构。公司技术实力雄厚，是少数实现前装ADAS系统规模量产的国产Tier1。预计到2025年前视系统装配率有望超过六成，ADAS渗透率快速提升，带动公司智能驾驶系统快速放量。

无人重卡商业化快速落地，港口无人化踏浪而来。公司于2015年进入高级别智能驾驶业务领域，公司开发了单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案和车-云数据中心解决方案。港口自动驾驶是典型的封闭场景+低速运营的场景，是自动驾驶率先商业化落地的典型场景。2021年10月9日，经纬恒润参与建设的全球首个顺岸开放式全自动化集装箱码头在山东港口集团日照港正式启用。

风险提示：高阶自动驾驶政策落地不及预期；智能汽车下游需求不及预期；贸易摩擦加剧风险。

投资建议：建议重点关注在汽车EEA架构集中趋势下，增量汽车电子产品和汽车软件的投资机会。重点关注经纬恒润。